东吴证券-环保工程及服务行业周报：国祯运营业务占比提升，关注天然气行业投资机会-190825

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　　核心观点
　　关注天然气行业边际变化。未来如果国家石油天然气管道公司成立带来管输费用下降，将有利于下游城燃商降低成本增加售气量，同时预计会有更多的上游天然气开发平台并入管网进行销售。18年全国天然气对外依存度逐步提高至43%，供需缺口不断加大形势下，气源稀缺性彰显。从19Q2数据来看，中石油门站价上涨程度好于预期。深圳燃气LNG接收站已获交通部批文，新建的深圳市天然气储备与调峰库工程8月18日迎来首船LNG接卸，标志着正式试投产。百川能源外延拓展安徽阜阳低渗透率区域，近12个月股息率为5%，值得关注。
　　垃圾分类新政带来边际增量，厨余处理市场广阔。住建部发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，要求到2020年全国46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；到2022年，各地级城市至少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖；到2025年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。通知明确厨余垃圾单独清运、单独处理，利好1）厨余垃圾处理：按厨余垃圾占生活垃圾56%估算，在中性情景下（垃圾分类完成率50%），厨余垃圾投资市场空间约1915亿，按厨余垃圾处理设备占总投资额的38%计算，对应市场空间为728亿,按核心设备占厨余处理设备50%计算，对应市场空间为364亿；2）环卫服务：预计厨余垃圾清运服务和垃圾分类终端运营服务增量市场空间合计为497亿元/年。
　　行业本质看政府投入力度。融资能否落地取决于项目风险收益比。财政部PPP新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目（尤其是使用者付费为主的运营类项目）纳入预算。《政府投资条例》7月1日起正式施行，《条例》的主要内容包括：1、政府投资项目不得由施工单位垫资建设。2、不得随意压缩工期。3、及时竣工决算。我们认为，明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望稳定行业空间和回报预期，使资本流入得到根本改善。
　　抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生/融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保：1，水处理：三峡和中节能集团分别定增入股国祯4.4/5亿元，累计持股11.6%/8.7%，开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。央企牵头长江经济带项目，融资痛点被解决，模式转向比拼经营能力，关注资本金生成与模式成熟的重点区域：国祯环保。2，监测行业趋势持续成长：聚光科技，先河环保。3，危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。4，再生资源4年5倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显，外延扩张切入危废领域、改善现金流：中再资环。5，垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。6，燃气：着眼量增是根本，19年上半年全国天然气产量864亿立方米，同比增长10.3%，进口天然气4692万吨，同比增长11.6%，新天然气，蓝焰控股。
　　最新研究：国祯环保中报点评：经营业绩稳健增长，轻资产模式红利可期;蓝焰控股中报点评：经营业绩持平，销气收入增长近20%；中再资环中报点评：内生增长良好，货源优势带来盈利质量提升。
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期