新时代证券-紫光股份-000938-中报业绩符合预期，预计下半年业绩好于上半年-190825

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　　业绩符合预期，增长结构看：数字化基础设施及服务同比增长15.05%，产品分销同比增长2.84%
　　公司于8月23日发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收228.74亿元，同比增长1.92%；归母净利润8.47亿元，同比增长15.51%；扣非归母净利润5.98亿元，同比增长2.39%，业绩符合预期。业务按产品拆分：（1）数字化基础设施及服务营收115.07亿元，同比增长15.05%；IT产品分销与供应链服务营收141.52亿元，同比增长2.84%。
　　整体费用率同比下降5.48pct，销售毛利率同比提升0.92pct
　　2019年H1销售、管理和研发费用同比增长10.08%、7.96%和15.21%；整体费用率17.18%，同比下降5.48pct，费用管控良好。销售毛利率22.47%，同比提升0.92pct，其中，国际、国内业务毛利率同比提升1.88、1.00%。经营性现金流量净额同比减少1596%，主要是公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码（苏州）集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式；支付前期已计提未缴纳税费等增加所致。
　　持续技术创新推出多款新产品，预计下半年业绩好于上半年
　　公司持续技术创新推出多款新产品，其中，支持IP68防护等级的工业交换机满足了雪亮工程等场景的需要；云化集群路由器CR19000完成规模部署并在运营商部分市场落地商用；新发布的Wi-Fi 6系列产品在教育和运营商等市场获得规模突破并以最大份额中标部分运营商2019年WLAN设备集采项目。推出了全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000。从公司业务的季节性特点、以及下游客户结构、IT业务环境等方面综合分析，我们预计公司业绩下半年将好于上半年。
　　投资建议：
　　中报业绩符合预期，毛利率同比提升，预计下半年业绩好于上半年。根据中报情况及综合因素分析，我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司EPS为1.32（-0.14）、1.57（-0.35）、1.88（-0.51）元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求放缓风险，运营商和海外业务进展不及预期，行业竞争加剧