光大证券-中新赛克-002912-宽带网产品大幅增长，移动网业务竞争加剧-190825

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　　◆事件：公司发布2019年中报，上半年实现营业收入3.3亿元，同比增长26%；实现归属于上市公司股东的净利润6634万元，同比增长7%；符合预期。
　　◆宽带网产品行业地位领先，收入继续保持高速增长
　　受益于网络管控部门的规模部署，前端网络可视化设备需求保持高景气度，公司宽带网产品继续保持高速增长，上半年宽带网收入2.3亿元，同比增长76%，产品结构变化带来毛利率上升了1pct。其中，18年签订的5亿电信订单确认了1.4亿元，占宽带网收入比62%，剩余3.5亿元，合同期限至19年底。
　　◆移动网竞争加剧，收入毛利率均有所下滑
　　移动网市场较为分散，随着4G产品市场渗透接近饱和，前端产品竞争加剧，上半年公司移动网产品收入下降35%，毛利率下降了8pct。我们预计，在5G大规模普及之前，移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端开拓，但由于后端产品收入确认周期较长且不固定，加上去年上半年有海外较大订单确认，因此网络内容安全产品收入同比下降了74%。公司移动网后端拓展势头良好，预计网络内容安全产品长期仍将保持增长。
　　◆研发投入保持高位，整体费用水平控制较好
　　上半年公司销售费用率下降4pct，管理费用率上升2.7pct，财务费用仍表现为利息收入，整体费用水平控制较好。公司重视研发投入及创新，上半年研发费用约1亿元，同比增长36%。
　　◆发出商品保持平稳，预收款小幅增加
　　公司发出商品账面余额1.08亿元，较18年末保持持平。预收款5.7亿元，较18年末增加约1500万，业务仍保持良好势头。
　　◆维持“买入”评级
　　网络可视化行业保持高景气度，公司在手订单丰厚，电信5亿订单保障全年业绩高确定性，我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位，以及移动网后端的拓展潜力，维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：政府采购预算波动；移动网竞争加剧