国金证券-快克股份-603203-增速不及预期，但盈利稳定、现金流改善-190825

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　　业绩简评
　　公司2019年中报营收2.19亿元，同比增长6.2%，归属于上市公司股东净利润7820万元，同比增长8.7%。其中Q2营收增速回暖到10%（Q1营收增速2.6%）。
　　经营分析
　　顶住行业下滑压力、新品及集成放量，Q2增速回暖到10%。2019年上半年公司主要下游3C电子及汽车电子行业均在下滑。但公司基于技术优势，HOTBAR焊接新品、激光锡焊新品、选择性波峰焊新品在5G通信和汽车电子零部件厂商推广良好，并逐步从设备商向解决方案商转变。因此虽然中报整体增速不及预期，但Q2收入增速回暖至10%（Q1增速2.6%）。
　　盈利/经营稳定，经营净现金流同比增长90%。2019上半年公司毛利率54%（降低1.5pct），净利率35.7%（提高0.8pct），应收、存货占比及周转维持稳定，经营现金流净额9700万（同比90%）。反应公司内控管理优异，在行业低迷期同样维持高盈利和优秀现金流。
　　加大技术研发，夯实公司发展基础。公司研发支出1590万元，同比增长22%，占比营收7.3%，在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在PCB板上焊线的夹紧装置等方面持续突破，获专利49项。
　　基于技术优势、集成放量和5G驱动，有望持续增长。公司逆势下加大技术研发投入，持续在电子装联产品核心技术优势。5G电子放量在即，公司新品HOTBAR、激光锡焊等市场推广效果良好，叠加从设备商向解决方案商转变（业务价值量提升），有望持续增长。
　　盈利调整及投资建议
　　基于下游景气度下滑，我们预计公司2019-2021年营收为4.8/5.9/7.4亿元，同比增长11%/23%/26%；归母净利为1.7/2.1/2.7亿元，同比增长11%/22%/25%；EPS为1.10/1.34/1.68元，分别下调5%/13%/16%，对应市盈率21/17/14，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　3C电子、汽车电子资本开支不达预期；新品渗透不达预期；系统集成业务拓展不达预期；竞争加剧下超50%毛利下降风险；11月大非解禁（1亿股）