华创证券-海螺水泥-600585-2019年中报点评：好上加好，水泥股价值典范-190823

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　　事项：公司2019年1-6月业绩同比增长17.9%，EPS2.88元
　　2019年1-6月，公司实现营业收入716.4亿元，同比增长56.6%，归属上市公司股东净利润152.6亿元，同比增长17.9%，EPS2.88元。单2季度，公司营业收入411.4亿元，同比增长52.5%，归属上市公司股东净利润91.8亿元，同比增长12.4%，EPS1.73元。
　　得益于良好的盈利表现，截至报告期末，公司资产负债率较2018年末下降3.15pct，至19%，现金流表现强劲，经营活动产生现金净流量为145亿元，同比增加25.6亿元。
　　评论：
　　自产品销量同增6%，吨毛利再创新高
　　报告期内，公司水泥熟料综合销量为2.02亿吨，同增41.6%。其中，自产品销量1.46亿吨，同增6%；销售收入486.7亿元，同增13.1%；销售成本257.1亿元，同增12%；自产品综合毛利率为47.2%，同比上升0.5pct。报告期内，公司水泥熟料贸易业务销量0.57亿吨，同比大幅增长。
　　报告期内，公司自产品综合价格为333.3元/吨，单位成本为175.5元/吨，吨毛利157.8元/吨，产品盈利能力再创历史同期最好水平。报告期内，公司水泥熟料自产品单位成本为175.5元/吨，同比上升9.1元/吨，其中，原材料单位成本39.1元（+7.6元），燃料及动力97.5元（-3.3元），折旧费用12.7元（+0.06元），人工成本及其它26.2元（+4.8元）；综合看，公司成本上涨主因是原材料采购价格上涨，及人工成本的增加。
　　核心区域量价表现更优，东、中部量价均有提升
　　分区域看，公司东部和中部区域需求稳中有升，供求改善，量价齐升，销售金额同比分别增长11.3%和18.9%，毛利率同比分别上升2.7和0.5pct；南部区域阴雨天气影响较大，销量增长，价格平稳，销售金额同比增长18.9%，毛利率同比持平；西部区域市场平稳，销量有所上升，销售金额同比增长6.1%，但局部地区市场下行、售价下降，毛利率同比下降3.1pct。公司海外项目销量同比增长49.7%，销售金额同比增长85.3%。
　　报告期内，公司新投产1台水泥磨，2个骨料项目和1个商品混凝土项目，新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨，商品混凝土产能60万立方米。至报告期末，海螺水泥熟料产能2.52亿吨，水泥产能3.55亿吨，骨料产能4,070万吨，商品混凝土产能120万立方米。
　　盈利预测及投资评级
　　需求好于预期，业绩有望继续稳健增长。2019年1-7月，全国水泥产量达12.6亿吨，同比增长7.2%，好于预期，分区域来看，海螺水泥的核心区域需求表现较好：华东产量同比增长12.7%，中南、东南分别增长3.2%和0.6%，西南同比增长3%。价格方面，今年以来水泥累计均价同增2.4%，其中，华东、中南地区累计均价分别同增7.5%、3%。8月下旬开始，南部地区旺季渐至，需求稳中有升，预计价格将有季节性提高，海螺水泥全年业绩有望继续稳健增长。
　　我们维持对公司2019-21年EPS分别为6.15、6.37、6.60元的盈利预测，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产、基建投资增速下滑，将导致需求下降；行业盈利较好，去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧。