华金证券-光迅科技-002281-业绩略低于预期，5G驱动持续成长-190825

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　　投资要点
　　事件：光迅科技19 H1实现营业收入24.8亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.43亿元，同比上升3.42%；归母扣除非净利润1.32亿元，同比增长41.24%，主要系去年同期股权激励费用较高，利润基数较低所致；19Q2，公司实现营收12.6亿元，同比增长2.61%，环比增长3.3%，归母净利润0.80亿元，同比增长31.15%，环比增长25%。2019H1公司实现EPS 0.22元，同比持平，业绩略低于预期。
　　电信业务复苏、数通业务下滑，受益5G建设加速和数据中心400G升级。公司19年上半年，传输产品：收入16.4亿元，同比+12%，毛利率24.39%，同比提升1.3pct，在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售，50G产品通过验证，完成多省份5G前传解决方案推广和试用，19-20年将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G中回传高端光模块需求。数据与接入产品：营收8.18亿元，同比-12%，毛利率8.87%，同比提升2.59pct，主要是因为数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段，因此公司持续进行产品结构优化，进行400G产品研发和产能准备以抓住数据中心400G升级机遇。
　　国内市场回暖，国外市场下滑加强开拓。分地区看，2019H1公司国内和国外营收分别为16.3亿和8.75亿，分别同比增长5%和下降3.64%，毛利率分别为16.31%和25.12%。国内市场结束一年来的下滑趋势，主要是国内市场回暖，国外市场由去年同期高增长（59%）转为下滑，主要是国外云厂商资本开支下滑影响所致。公司在国内主要稳住设备商，深耕咨询商，开拓行业客户，在海外，北美片区重点客户的业务同比和环比均有增长，AWG项目持续大份额落地，欧洲片区，有源产品销售获得高速增长，无源产品对重点客户的销售创历史新高。
　　面向5G和数据中心的光芯片及光模块产品取得系列突破，新产品起量后盈利能力有望提升。公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期，上半年面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发；完成400G多模COB平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模8通道的COB工艺平台搭建。19H1，公司毛利率19.43%，同比提升2.55pct，未来随着新产品起量和股权摊销的完成（19H1确认3091万元），盈利能力将有所改善。
　　投资建议：我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.80、1.08元，对应PE分别为50.2/34.0/25.2 x，维持公司增持-A评级。
　　风险提示：5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降