民生证券-四创电子-600990-聚焦主责主业，后续资产注入可期-190826

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　　一、事件概述
　　8月23日，公司发布2019年半年报，实现营业收入9.98亿元，同比下降14.98%；实现归母净利润-4752万元，继上年同期续亏。
　　二、分析与判断
　　业绩续亏，毛利率持续增长
　　2019年上半年，公司实现营业收入9.98亿元，同比下降14.98%，系公司主动压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致；实现归母净利润-4752万元，继上年同期续亏，系期间费用增长所致。报告期内，期间费用率为22.30%，较上年同期的15.95%大幅上涨6.35pct，主要原因为人工成本增加、折旧和摊销成本增加导致管理费用增长。公司实现毛利率16.29%，较上年同期增加2.51pct。
　　我国雷达领军者，向系统供应商转型
　　公司雷达板块为军、民雷达产业，产品包括警戒雷达、空管雷达、气象雷达等。报告期内，公司中标军航空管雷达环控项目，标志着公司在军航空管雷达配套领域迈出坚实一步；中标某一次雷达改造项目；博微长安按计划推进某雷达样机研制生产，公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。
　　智慧业务实现突破，看好后续业绩增长
　　报告期内，公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位，同时以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法、民航、军队等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务。目前，我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。公司智慧业务由系统集成商向系统运营商转型实现新突破，未来有望成为新的业绩增长点。
　　博微子集团成立，未来资产注入预期强烈
　　博微子集团目前已经完成工商注册，公司领导班子由各成员单位领导兼任。博微子集团包含8所、16所、38所和43所，2017年以上各研究所净利润总和为9.49亿元，为公司同期净利润的4.72倍，资产注入将显著增厚公司业绩。随着同属中电科旗下的国睿科技资产注入落地，我们认为未来公司资产注入预期提升。
　　三、投资建议
　　公司作为军、民雷达领导者，积极拓展公共安全业务，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为1.80、2.04和2.30元，对应PE为28X、25X和22X，可比公司估值36X，给予“推荐”评级
　　四、风险提示
　　1、雷达订单不达预期；2、公共安全业务拓展进度不及预期