民生证券-中航机电-002013-聚焦航空主业，盈利水平提升-190826

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　　一、事件概述8月25日，公司发布2019年半年报，实现营业收入53.39亿元，同比下降2.02%；实现归母净利润3.25亿元，同比提升12.39%。
　　二、分析与判断
　　聚焦主业，业绩稳定增长
　　2019年上半年，公司实现营业收入53.39亿元，同比下降2.02%；实现归母净利润3.25亿元，同比提升12.39%，盈利水平进一步提升。上半年，期间费用率为15.98%，较上年同期略微上涨0.95pct，主要原因为公司财务费用和研发投入增加。公司实现毛利率22.99%，近年来同期毛利率水平保持稳定。报告期内，航空产品营收35.30亿元，同比增长9.68%；非航空产品营收17.64亿元，同比下降16.91%。营收占比方面，航空产品占比较上年同期增加7.06pct，非航空产品占比下降5.92pct，反映公司进一步聚焦航空主业。
　　军机采购恢复推动机电配套增长，航空主业将持续发展
　　《世界空中力量2019》报告显示，我国现役军机3187架，美国13398架，我国军机数仅为美国的23.79%，未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差，为满足四代机的技术需求，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。
　　南京中心纳入托管范围，资产整合有望持续公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年，中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中，2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年，公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械，2018年已实现并表。2018年底，公司调整了托管范围，减少了7家托管公司，增加了1家南京中心。此次调整后，机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围，随着院所改制的逐步推进，未来资产整合有望持续进行。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司为航空机电龙头，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.26、0.29和0.35元，对应PE为25X、22X和19X，可比公司19年PE35X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：1、军机列装不达预期；2、院所改制不达预期