华创证券-策略周报：惊涛细浪只一念，静心待花开-190825

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　　市场仍处于震荡蓄能阶段，我们判断短期可能的调整不会破坏中级行情基础中美贸易摩擦再起波澜，资本市场避险情绪迅速升温，短期内避险情绪的升温预计将对A股产生冲击。我们在专题报告《宴罢之前，有花堪折20190821》中系统的阐释了对于当前市场的看法：1）美国经济周期已进入第三库存周期尾声，需警惕全球资金回流风险；2）内外风险缓和下，A股后续仍有望展开中级行情。由此出发，我们需要讨论的是：当前这一冲击对于以上两个判断的意义是什么？
　　中美贸易摩擦的不确定性需要放在美国经济衰退节奏层面考量
　　中美贸易摩擦不确定性加大了美国经济衰退节奏加速的风险，但短期更多的体现在对于风险偏好的影响。尽管中美贸易摩擦短期内确实吸引了市场极大的关注，但是从美国经济衰退节奏这个大议题而言，也只是其中的一个部分。我们认为当前阶段的中美贸易摩擦风险因素尚不能引发资本市场对于美国经济衰退担忧的升温与持续扩散，也就是说虽然会引致阶段内美股回撤，波动率上升，但尚不能引致我们此前所说的第一个风险的发生。
　　当前的不确定冲击并未对中级反弹逻辑构成根本性的动摇
　　中级反弹的驱动主要来源于以下两点：1）美联储降息周期确立引致全球央行降息潮进一步升温，将为权益市场提供支撑；2）中国经济二次加油下，盈利端、资金面与风险偏好预期三重改善。A）对于第一点而言，我们认为当前正处于全球联合宽松趋势从预期到落地的阶段，9月18日美联储降息举措以及市场反应是一个重要观察节点。B）对于第二点而言，当前已经可以看到LPR机制改革以来首次报价落地，市场对于进一步降低利率，降低企业融资成本政策出台的预期仍在升温，持续困扰市场的内生性融资紧缩后续有望改善，中国资本市场国际互联稳步推进，此外，资本市场改革仍在稳步推进。这些变化都将为市场注入新的预期，利于推升市场风险偏好。
　　阶段内A股支撑主要来源于“底部”认知，下行空间预计有限
　　市场的信心支撑更多来自于一种“底部跌不深”的认识，在当前市场状态下，持配置或交易逻辑投资者都能找到所谓“底部”的信心支撑，宏观层面库存周期处于尾部阶段，只要没有发生系统性的风险彻底撕裂当前经济金融运行结构，投资者乐观情绪也就容易发酵。资金入场或有犹豫，筹码抛售亦不急切。考察8月初以来的市场上行，基本呈现为依托盈利支撑下有限风险偏好提升状态，在中美摩擦风险冲击下，我们认为市场反应相对可控，下行空间有限。
　　当前仍处于震荡蓄能阶段，风险偏好提升是个反复的过程
　　重申对于牛市观点的谨慎态度，但是认为中级反弹行情可期。阶段内市场料仍将继续震荡，9月18日是重要观察节点。当前市场预期主导还是对全球联合宽松迟缓的担忧，后续将有望转向对全球联合宽松实现后实际效果的关注，市场风险偏好提升必定是个反复的过程。我们判断市场结构节奏将按照科技成长-核心消费-科技成长三波展开。短期内看好黄金、稀土、电力公用事业、医药行业，从整体行情角度看，我们看好三条主线：1）高波动率下看好类债资产，重点关注估值处于合理位置、高股息行业龙头；2）景气趋势仍在延续的，重点关注消费电子、光伏、生猪养殖、地产竣工链、白酒、渠道下沉大众品、医药（服务、药店）；3）高科技、改革相关的主题性机会，重点在5G商用期换机潮、上海自贸区、粤港澳大湾区、国企改革。
　　风险提示：
　　美联储降低进程不及预期，新兴市场大幅回调，中美贸易谈判持续恶化，美国经济加速衰退