东吴证券-中国科培-0890.HK-升本红利持续释放下内生增长强劲，在手资金充裕外延扩张可期-190824

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年中报，19H1实现营业收入3.59亿元同增26.45%，学生人数52,960人同增29.51%，归母净利润2.45亿元同增37.29%，净利率68.08%。
　　剔除其他收益及上市开支等影响后利润增速33%系内生增长。剔除上市开支、可转债公允值变动及汇兑收益后核心纯利2.45亿同增41%。进一步剔除利息收支、短期投资、政府补贴等影响还原后的利润2.34亿同增33%，主要系旗下2校强劲的内生增长。
　　升本红利持续释放驱动强劲内生增速。
　　公司旗下经营2所学校，即广东理工学院（本科）和肇庆学校（中职），19H1实现营业收入3.59亿元同增26.45%，其中学费收入3.29亿元同增27.46%，住宿费0.28亿元同增24.64%，学生人数52,960人同增29.51%。
　　本科学费2.18亿同增44.19%增长强劲，占总学费比例66.23%同增7.68pct：学生人数方面，广东理工学院升本红利持续释放，本科人数快速扩大至19,977人同增34.07%；生均学费方面，提费幅度约8%。专科学费（大专+专升本）小幅下滑4.21%：虽然专科提费力度大，但由于广东理工学院学生结构改善带来本科生数量上行、专科生数量下滑18.25%。此外，成人大学保持良好的扩张势头，学生人数大幅提升83.38%至17,115人。提供中职教育的肇庆学校收入规模基本平稳。
　　随着广东理工学院持续结构性改善提费及学生结构逐步优化将带动收入保持稳健增长，预计未来生均学费实现每年8%左右快速增长，同时未来2年依旧处于升本红利释放期，学生规模将继续保持双位数增长。
　　在手资金充裕，支撑未来外延扩张。截至19H1公司账面现金+理财产品合计11.9亿，银行长短期借款共计1.1亿，净现金超10亿，在手资金十分充足，为未来外延并购扩张提供有效支撑，把握职教改革、百万高职扩招等一系列政策红利。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021FY营业收入为7.10、8.47、9.77亿元，同比增长23.32%、19.39%、15.28%；归母净利润为4.37、5.23、6.17亿元，同比增长27.90%、19.56%、17.95%，当前市值对应PE 15.0X、12.6X、10.7X。考虑广东理工学院升本红利持续释放，肇庆学校较为成熟稳定，当前时点维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，学生人数不及预期的风险，港股波动性较大