光大证券-中兴商业-000715-2019年中报点评：业绩符合预告，管理费用冲回增厚利润-190825

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　　◆1H2019营收同比增长7.71%，归母净利润同比增长121.61%
　　1H2019实现营业收入13.74亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润0.88亿元，折合成全面摊薄EPS为0.32元，同比增长121.61%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长33.32%，业绩符合前期发布的业绩预告。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.9股。公司同时发布前三季度业绩预告：预计1-3Q2019归母净利润同比增长76.17%-92.75%。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入6.53亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长198.64%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长53.19%。
　　◆综合毛利率上升0.59个百分点，期间费用率下降3.31个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为20.12%，较上年同期上升0.59个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为10.85%，较上年同期下降3.31个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为1.87%/9.35%/-0.36%，较上年同期分别变化0.03/ -3.09/-0.25个百分点。管理费用率下降较多，主要由于公司部分带薪离岗人员返岗，造成离岗人员的辞退福利冲减回管理费用所致。
　　◆混改完成后，期待后续经营效率改善
　　19年4月方大集团成为公司控股股东，为公司引入了先进高效且市场化的管理模式。随着公司经营管理体制改进进程的逐步推进，公司的精细化管理水平和经营发展动力均有望获得提升。公司持续推进主力店升级改造进程，预计改造完成后，其聚客能力和消费者体验度均将获得有效提升。
　　◆上调盈利预测，维持“增持”评级
　　以公司资本公积转增股本后最新股本4.16亿股为基准，考虑到公司19年业绩因管理费用冲回带来的增长，以及混改完成后未来经营效率的提升，我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.35/ 0.30/ 0.31元（之前为0.24/ 0.25/ 0.26元），公司具备一定区域市场竞争力，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：主力店经营情况未达预期，混改后经营改善情况不达预期。