华创证券-中航光电-002179-2019年半年报点评：增长符合预期，研发费用大增彰显发展潜力-190826

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　　事项：
　　公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入45.97亿，同比增长28.23%，实现归母净利润5.73亿，同比增长23.13%。
　　点评：
　　主业稳定增长，毛利率略有下滑：2019H1公司电连接器及集成组件业务实现营收35.94亿，同比增长31.79%，营收占比78.18%，毛利率37.37%，同比略降0.12个百分点；光器件及光电设备业务实现营收8.19亿，同比增加10.94%，营收占比17.81%，毛利率16.09%，同比降低3.41个百分点；流体、齿科及其他产品实现营收1.85亿，同比增长53.44%，营收占比4.02%，毛利率29.13%，同比降低6.31个百分点。
　　整体费用率保持平稳，研发费用大幅增长彰显发展后劲：2019H1公司销售费用1.76亿，同比增加22.68%，销售费用率3.83%，同比降低0.16个百分点；管理费用1.90亿，同比增加4.51%，管理费用率4.13%，同比下降0.94个百分点；财务费用0.23亿，同比增加226.57%，主要原因系新增了较多可转债利息；研发费用4.04亿，同比增加54.43%，研发费用率8.79%，同比增加1.48个百分点，研发费用大幅增长主要是因为公司增加了新产品研发投入，报告期内公司核心连接技术取得多项突破，核心关键技术工艺水平制造能力不断提升；费用合计7.9亿，同比增加33.50%，综合费用率17.25%，提升0.68个百分点。
　　子公司盈利增长明显，协同效应逐步显现：沈阳兴华实现营收和净利润4.65亿和5423.20万，分别增长5.66%和26.63%；中航富士达实现营收和净利润2.73亿和3764.06万，分别增长49.69%和544.83%；深圳翔通光电实现营收和净利润1.78亿和1649.85万，分别增长17.90%和46.30%，子公司盈利改善明显，协同效应逐步显现。
　　展望未来公司供需两端都有望持续改善，看好公司发展前景：展望未来，供给方面，随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合，公司的供给能力预计将明显改善；需求方面，民品业务受益于5G的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展，有望继续保持增长。
　　盈利预测和推荐评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元，分别对应EPS1.13元、1.36元和1.63元，综合考虑公司在军工、5G通讯以及新能源汽车领域的龙头地位和未来发展前景，给予公司2020年33倍PE，调整目标价至45元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单增速低于预期；5G建设速度低于预期；新能源汽车毛利率下滑。