国盛证券-振华科技-000733-聚焦主业初见成效，军工电子后劲十足-190825

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　　振华科技2019中报业绩符合预期，维持“买入”评级。公司发布2019年中报，实现营业收入21.73亿元（-28.08%）、归母净利2.19亿元（+33.75%）、扣非后归母净利1.84亿元（+38.21%）。我们认为，公司作为我国军工电子龙头企业，有望长期受益于国产替代和军品采购加速。我们维持前期盈利预测，预计公司2019-21年归母净利分别为3.21/3.93/4.91亿元，对应EPS为0.62/0.76/0.95元（CAGR 23.7%），目标价20元，维持“买入”评级。
　　聚焦主业、剥离低效资产，军品核心业务增长趋势良好。1）2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产，5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围，其1-4月实现收入3.22亿元、同比下降77.7%。
　　2）新型电子元器件板块实现收入18.31亿元（+19.66%），营收占比提升至84.28%，公司核心主业进一步凸显。
　　经营质量显著改善，盈利能力大幅提升，净利润实现高增长。1）经营利润：新型电子元器件板块2019H1实现利润总额2.69亿元（+43.78%），是净利润高增长的主要来源。2）毛利率：新型电子元器件2019H1毛利率47.40%、提升6.32 pct，是公司盈利改善的关键。3）经营效率：2019H1应收账款及票据31.19亿元（-32%）、存货8.73亿元（-20%），“两金”运营效率明显提高，经营质量显著改善。4）成本管控：2019H1公司期间费用率26.54%，大幅提升11.37 pct主要是受低效资产剥离影响所致，其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升7.75 pct、2.75 pct和0.88pct，管理费率还受到研发投入加大影响，2019H1研发投入1.37亿元（+26%）。
　　减负增效聚焦主业，激励方案彰显长期发展信心。1）公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业，2019年8月16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿2.1亿元的债权，加快处理低效剥离资产的未决事项。2）公司于近期推出新的股权激励方案，根据股权激励考核要求，2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%，同时设立个人考核要求深度绑定人才，我们认为此次股权激励方案的落地，对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。
　　风险提示：1）军品订单的波动性较大；2）振华通信虽不再并表，但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩；3）激励计划方案审议不通过的风险。