国盛证券-建筑装饰行业：聚焦能耗“双控”背景下碳中和与电力工程投资机会-210921

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【本周核心观点】1-8月基建与地产投资增速回落、制造业投资继续修复，展望四季度，预计地产在调控中持续承压，制造业投资在节能减排压力下修复力度可能减弱，经济下行压力增大背景下，基建加力预期提升。

上周发改委发文加强能耗“双控”，化工、钢铁、建材、有色等行业节能减排压力加大，促相关企业技改、置换需求提升，重点推荐水泥工业节能排龙头中材国际（PE13X），关注冶金工业节能减排龙头中钢国际（PE17X）。

整县分布式光伏试点名单正式发布，装机/市场空间有望分别达135GW/5138亿元，行业加速成长在即，持续推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网EPCO成长龙头苏文电能（22PE19X），重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域）、光伏屋面已有较多技术储备的钢构EPC龙头精工钢构（22PE10X）。

当前建筑央企整体估值修复仍有空间，继续推荐与关注专业工程央企中国化学（PE16X，布局化工新材料，“技术+实业”二次曲线加速重估）、中国电建（PE14X，电力工程龙头，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中国中冶（PE11X，海外镍钴等矿产资源丰富）、中国交建（PE7.2X，海上风电安装龙头）、中国中铁（PE5.2X，铜钴矿价值待重估）。

1-8月固投平稳，基建、地产回落，制造业延续修复。

1-8月全国固定资产投资同比增长8.9%（较2019年同期增长8.2%），两年复合增速4.2%，与1-7月两年复合增速持平，从两年复合增速看基建与地产投资平稳回落，制造业投资继续修复。

具体来看：1）基建：1-8月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长2.9%/2.6%（较2019年同期分别增长2.6%/4.7%），两年复合增速分别为1.3%/2.3%，较1-7月两年复合增速分别-0.5/-0.4个pct，基建仍呈平稳回落趋势。

今年截至目前专项债发行剩余额度仍然较高（截至目前合计发行新增专项债2.2万亿，今年还剩1.5万亿额度待发），后续Q4随着专项债加快发行与使用，有望对基建投资形成一定支撑。

2）房地产：1-8月全国房地产开发投资同比增长10.9%（较2019年同期增长15.9%），两年复合增速7.7%，较1-7月两年复合增速回落0.2个pct，在地产融资收紧环境下投资增速持续回落；商品房销售面积同比增长15.9%（较2019年同期增长12.1%），两年复合增速5.9%，较1-7月两年复合增速回落1.1个pct；销售额同比增长22.8%（较2019年同期增长24.8%），两年复合增速11.7%，较1-7月两年复合增速回落1.4个pct，销售放缓预计主要因多地限购限售政策升级、居民按揭贷款投放额有所收紧所致；房屋新开工面积同比下降3.2%（较2019年同期下降6.6%），两年复合增速-3.4%，较1-7月两年复合增速-0.7个pct，当前地产调控较严持续影响房企新开工意愿；房屋竣工面积同比增长26.0%（较2019年同期增长12.3%），两年复合增速6.0%，较1-7月两年复合增速+0.2个pct，竣工继续加速，预计随着2018-2019年新开工小高峰向竣工持续转化，今年竣工增速有望逐步回升。

我们预计Q4地产销售可能继续低迷，地产投资也将温和回落，但年内竣工增速有望继续回升。

3）制造业：1-8月制造业投资同比增长15.7%（较2019年同期增长6.3%），两年复合增速3.1%，较1-7月两年复合增速+0.5个pct，维持恢复趋势，但随着制造业节能减排持续推进，可能影响后续制造企业投资加码意愿。

展望四季度，预计地产投资在调控中继续承压，制造业投资修复力度可能边际放缓，经济下行压力持续增大背景下，基建加力预期提升。

政策坚定遏制“两高”项目，重视建筑碳中和趋势下产业链投资机会。

上周发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出要合理设置国家和地方能耗双控指标，坚决管控高耗能高排放项目，对不符合要求的“两高”项目，各地区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支持；严格实施节能审查制度。

据8月17日发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，上半年青海、宁夏、江苏等9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。

当前各地针对能耗管控的力度也在不断加大，陆续出台限电、有序用电政策，如耗电大省江苏省部分地区已实行限电（时间暂定15天），隆众资讯数据显示目前江苏37条水泥熟料窑已停产14条。

同时上周生态环境部发布《重点区域2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案（征求意见稿）》，亦提出要坚决遏制“两高”项目盲目发展，以石化、化工、煤化工、焦化、钢铁、建材、有色、煤电等行业为重点，全面梳理排查拟建、在建和存量“两高”项目，不符合要求的“两高”项目要坚决整改。

上述两份文件均对不符合要求的“两高”项目采取强力遏制态度，3060双碳发展目标持续获政策大力推进，化工、钢铁、建材、有色等制造企业节能减排压力持续提升，同时也意味着生产企业对于能够实现节能减排的工厂技改、置换需求将持续提升，重点推荐水泥工业碳减排龙头中材国际，关注冶金工业节能减排龙头中钢国际。

整县分布式光伏试点名单正式发布，行业加速成长在即。

上周国家能源局公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单，全国共有676个县被列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点（约占全国县、区数量的1/4），从此前已披露的整县分布式光伏签约案例来看，单县建设规模约150-300MW，若保守按200MW/县测算，则整县分布式光伏试点总装机规模约135GW，若按单位造价3.8元/w计算，则市场规模有望达5138亿。

部分县城（如甘肃高台县、永昌县、通渭县）要求在2021展开前期工作、年底前开工建设、争取在2022年底前建成并网，我们预计整县分布式光伏试点推进节奏可能较快，若未来3年内完成试点全部装机工作，则每年对应投资规模可超1700亿元。

建议重点关注龙元建设（公司中报披露在梳理在手屋顶资源和实践经验后，内部已组织专门团队对接各类合作企业和政府，以开拓光伏领域业务，同时光伏领域的相关公司进行了合作交流，双方优势互补未来在BIPV领域深度合作），以及在光伏屋面已有较多技术储备的钢结构EPC龙头精工钢构。

另一方面，在公布整县分布式光伏试点名单后，能源局要求各地电网企业要充分考虑分布式光伏大规模接入的需要，加强县（市、区）配电网建设改造，做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理，配网建设企业不仅有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，同时可主动挖掘业主分布式光伏+储能建设需求，开拓分布式光伏+储能建设新业务增长点，核心推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网EPCO成长龙头苏文电能。

央企估值修复仍有空间，当前持续看好。

经历前期大涨后，上周建筑央企板块虽然股价有所调整，但我们认为当前建筑央企：1）估值仍然较低；2）订单与业绩保持较快增长、基本面稳健；3）专业工程央企新业务加快发展贡献增加，在新材料、新能源等板块带动下有望继续重估；4）经济下行压力增大，后续潜在政策宽松有望对板块估值形成持续催化。

因此在目前市场资金较为宽裕环境下，建筑股估值持续修复具有合理性，目前仍有空间。

首先看好具有转型升级或产业链延伸逻辑的专业工程龙头中国化学（化工新材料实业潜力大）、中国电建（电力工程龙头，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中国中冶（镍钴价格上涨后上半年公司资源业务盈利11亿元，同比大幅扭亏，同时随着有色行业节能减排压力增大，公司也会有更多机遇）。

其次建议关注估值极低的基建龙头中国交建（海上风电安装龙头）、中国中铁（铜钴矿价值待重估）。

投资建议：能耗“双控”背景下，制造业节能减排压力加大，促相关企业技改、置换需求提升，重点推荐水泥节能减排龙头中材国际，关注冶金节能减排龙头中钢国际。

整县分布式光伏试点名单正式发布，行业加速成长在即，持续推荐苏文电能，重点关注龙元建设、精工钢构。

当前央企板块整体估值修复仍有空间，重点推荐与关注专业工程央企中国化学、中国电建、中国中冶，以及估值极低的基建龙头中国交建、中国中铁。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。