东莞证券-国祯环保-300388-2019年中报点评：业绩稳增长，定增引入国企战投助发展-190826

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　　事件：国祯环保（300388）发布2019年半年报，实现营业收入16.86亿元，同比增长6.96%；归母净利润1.56亿元，同比增长12.1%；扣非后净利润1.53亿元，同比增长11.17%。
　　点评：
　　城市水环境治理和工业废水处理业绩增长。公司上半年实现营收16.8亿元，按主营业务分，城市水环境治理、村镇水环境治理、工业废水处理分别贡献收入11.71亿元、2.95亿元、2.15亿元，其中城市水环境治理收入同比增长19.48%，工业废水处理收入增长71.75%，而村镇水环境治理收入下降37.25%。上半年毛利率25.89%，同比上升2.16个百分点；期间费用率15.42%，同比上升1.27个百分点，主要系由于融资规模增加，利息支出增加导致财务费用同比增长41.52%。经营性现金流净额为-7.1亿元，同比下降277.79%，主要是合肥小仓房PPP项目等特许经营权项目支出同比明显增加；不含特许经营权支出后经营性现金流为5.7亿元，同比增长204%。截至上半年末资产负债率上升至79%。
　　运营业务稳增长，占比上升。目前公司在全国拥有百余座污水处理厂，处理规模524万吨/日，拥有管网运营规模5597公里/年。其中在建规模139万吨/日，已投入运营规模385万吨/日。按业务模式分，上半年水务运营、环境工程EPC、污水处理设备销售分别贡献收入6.45亿元、9.63亿元、0.72亿元，其中运营业务收入同比增长20%，工程建设业务基本持平，设备销售同比下降14%。运营业务收入占营业总收入的38.41%，比重较上年同期上升4.26个百分点，毛利率37.97%，同比略下降0.67个百分点。
　　订单充足为业绩增长奠基础。上半年公司新增工程类订单18.51亿元，期末在手订单50.08亿元；新增运营类订单4.79亿元，处于施工期未完成投资额的特许经营类订单52.76亿元，处于运营期订单6.45亿元。
　　定增落地，引入战投三峡集团和中节能。2019年7月公司定向增发1.1亿股顺利落地，募集资金9.42亿元，此次定增引入了战略投资者三峡集团和中节能。其中中节能获配占比53%，成为公司第三大股东，三峡集团旗下长江生态环保集团和三峡资本分别获配32%和15%。近两年公司持续引入国资战略股东，在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。
　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.60元、0.72元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示。订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。