国金证券-信捷电气-603416-增长韧性突出，业绩增长拐点有望到来-190825

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　　业绩简评
　　公司发布2019年中期报告，实现营业收入和归母净利润3.06亿、7193万元，同比增长8.3%、7%。
　　经营分析
　　制造业不景气大背景下，公司抗周期增长韧性强。二季度美国挑起贸易战以来，制造业PMI再次在5月份跌入50分位以下收缩区间。Q2营收同比增长3.7%，增速环比Q1下滑超过10pct，但是仍好于行业平均增速及同类公司，且从2016年以来单季度营收均保持了正向增长，体现了长期持续增长的韧性。Q2毛利率达到39.9%，和去年基本持平，环比Q1提升3pct，我们认为和公司中型PLC和高端伺服产品营收占比提升抵消产品价格整体下降所致。此外，公司经营性现金流相比去年同期转正，达到4138万。
　　优化产品结构和新能，伺服和PLC两大主力产品份额仍在提升。PLC：公司成功推出了XG系列等多个运动型、总线型PLC产品，具备运动控制能力强、高速以太网通信组网等能力，在中小型PLC领域品类日趋齐全，H1销售收入达到1.39亿元，同比增长6.9%。伺服系统：公司DS5高端伺服推出以来，配合PLC产品极大地丰富了驱动、控制总线联网能力，上半年公司进一步优化了处理器数据处理能力以提升更高、更快的数据处理能力，此外也实现了驱动软件在多个行业的应用。H1销售收入达到8900万，同比增长15.6%。其他产品：公司HMI和智能装置H1销售收入分别达到6000万、1541万元，同比分别增长1.7%、37.8%。
　　伴随制造业企稳弱复苏以及3C投资加速上行，下半年营收增速环比加快。Q2以来，随着5G试商用和5G手机上市临近，3C领域固定资产投资正在加速上行，我们判断伺服行业将率先迎来新一轮景气上行周期，公司通过“控制+驱动”整体解决方案战略不断拓宽下游行业客户，2019-2021年复合增速超过30%。此外，伴随着中小型制造企业经营情况逐步企稳，我们判断H2公司总体营收环比将有所加快。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年归母净利润为1.75亿、2.11亿、2.7亿，对应当前股价分别为21x、17x、13x。公司盈利能力出色，如果宏观经济有所好转，仍将体现较高的业绩增长能力，维持买入评级。
　　风险提示
　　制造业资本开支大幅降低；贸易战风险；电子原材料价格大幅上涨