华金证券-劲嘉股份-002191-彩盒业务高增长，新型烟草积极布局-190825

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年半年报，2019H1公司实现营业收入18.65亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长22.64%。其中，2019Q2单季度实现营业收入8.55亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长23.71%。
　　 2019H1业绩稳步增长，前三季度预计归母净利润同比增长20%-30%。按照此前发布的三年发展战略规划，公司持续夯实烟标主业、推进酒包和其他社会产品包装以及培育新型烟草新兴产业，业绩稳步增长，上半年公司营收、归母净利润分别同比增长15.90%、22.64%。分产品结构，烟标、镭射包装材料稳步增长，彩盒延续高增长，上半年公司烟标、镭射包装材料、彩盒分别实现营业收入13.40、3.28、3.36亿元，同比分别增长6.55%、2.99%、80.64%。公司预计2019年前三季度，归母净利润预计为6.55-7.09亿元，同比增长20%-30%。
　　整体毛利率、净利率小幅提升，期间费用管控良好。上半年公司整体毛利率为43.05%，同比上升了0.99pct，毛利率保持相对平稳，其中烟标、镭射包装材料、彩盒毛利率分别为43.75%、17.61%、32.71%，同比分别变动了-0.22、-6.16、6.66pct。期间费用率控制良好，上半年公司期间费用率为13.01%，同比下降了0.73pct，其中销售费用率、管理费用率（综合研发费用率）均有所下降。得益于良好的费用管控，公司上半年净利率为26.83%，同比略提升了0.45pct。
　　彩盒高增长，毛利率提升明显。彩盒业务近几年保持高增长，上半年公司彩盒业务同比增长80.64%，增速较2018年有较大提升。公司彩盒产品持续加大市场开发力度，在精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装领域呈现持续增长的良好态势。其中，精品酒盒方面，在茅台之后，公司与五粮液进行战略合作，今年4月份与五粮液子公司五粮液精美印务成立合资公司嘉美包装，预计今年9月份开始生产，酒盒业务下半年或保持高增长；电子产品包装方面，公司取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格；此外，公司开拓的新客户包括灵犀，氪墨，特维普，魔笛等新型烟草品牌，促进彩盒业务的高增长。其次，彩盒业务不断优化产能效率、实施精细化管理，毛利率同比提升了6.66个百分点，提升较为明显。
　　新型烟草业务布局领先，B端C端业务持续推进。随着全球控烟力度的加大以及烟民对健康、环保的需求，新型烟草制品高速发展。据欧睿国际估计，2018年新型烟草制品的消费者超过4,000万人，至2022年有望增长到6,400万人；2018年新型烟草制品销售额247亿美元，同比增长45.8%。公司积极推进新型烟草布局，B端为中烟公司及FOOGO、WEBACCO、GIPPRO、LUMIA等品牌提供研发、代工服务；C端上半年推出电子烟产品foogo K系列，今年预计再推出电子烟产品J系列以及加热不燃烧Q系列产品。
　　投资建议：我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.60、0.71和0.81元，净资产收益率分别为12.9%、14.5%和15.8%，维持增持-A建议。
　　风险提示：烟草产业政策风险；新产品拓展不及预期风险。