国元证券-海能达-002583-2019年半年报点评：控费提效显成果，迎接宽带专网大时代-190825

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　　事件：
　　2019年8月25日，公司发布2019年半年报，2019年上半年实现收入27.06亿，同比下降11.42%；实现归母净利润2170.57万元，同比增长176.03%。
　　点评：
　　结算影响以及OEM客户业务季节性回落导致收入下滑
　　上半年收入低于预期，主要原因是受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落。细分来看，终端业务实现收入11.69亿元，同比减少8.27%，对应毛利率51.80%，较2018H1减少5.75pct；系统业务实现收入7.99亿元，同比减少6.16%，对应毛利率52.19%，较2018H1增加2.69pct；OEM业务实现收入7.38亿，同比减少20.56%，对应毛利率19.90%，较2018H1增加0.12pct。公司总体业务毛利率达到43.22%，较2018上半年43.82%的毛利率水平有小幅下滑。
　　控费提效成果显著，费用和现金流改善明显
　　从2018年开始，公司持续开展精细化运营，效果明显，现金流和费用率明显改善。上半年经营性现金流净额5.94亿元，较2018上半年-7.22亿改善明显，且连续四个季度保持经营性现金流为正。费用方面同比均有所减少，销售费用4.29亿，同比减少13.44%；管理费用3.46亿，同比减少4.26%；财务费用1.4亿，同比减少5.5%；研发投入4.53亿，同比减少14.41%。
　　并购效果逐渐显现，海外市场进展顺利
　　上半年海外实现收入16.07亿元，与2018年上半年基本持平。核心原因在于与海外子公司整合持续深入，不断提升了海外市场份额。报告期内公告的大项目订单达历史同期最好水平，公告合同总金额接近10亿元，较去年同期取得大幅增长。其中海外市场表现靓丽，在东南亚、拉美、欧洲等地区陆续中标大单。
　　宽带专网趋势渐明，研发成果初步体现
　　新场景、新需求驱动专网宽带化，直接带动专网通信市场规模逾千亿。
　　公司持续投入专网宽带化，卡位优势明显。目前宽窄带融合产品实现量产交付，第三代融合指挥中心在多省市部署应用，交付产品市场反响良好。我们认为公司有望在宽带专网时代迈入新的台阶。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为专网领域的龙头企业，从2018年开始持续进行精细化管理，费用率和现金流指标明显改善。同时，海外收购公司与母公司协同效应逐渐显现，陆续在地铁、公共安全领域中标大单。此外，公司宽窄带融合产品和第三代融合指挥中心陆续贡献收入，在专网宽带化的趋势下，公司发展有望迈入新的台阶。参考公司半年报数据，我们下调公司收入和净利润，预计2019-2021年公司收入分别为77.72亿、93.26亿、115.23亿，归母净利润分别为6.73亿、9.1亿、11.07亿元，对应EPS 0.37、0.5、0.6，对应当前股价的PE分别为27.2、20.1、16.5倍，给予公司“增持”评级，目标价12.25元。
　　风险提示
　　专网通信竞争加剧的风险；宽带业务拓展不及预期。