中泰证券-中航机电-002013-军品业务稳健增长，内生外延前景广阔-190826

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　　投资要点
　　事件：8月25日，公司发布中报，2019年上半年，公司实现营业收入53.39亿元，同比降低2.02%；实现归属于母公司利润3.25亿元，同比增长12.39%。
　　航空产品板块稳健增长，汽车配套业务有所下滑。报告期内，公司持续聚焦核心业务发展，航空产品实现同比增长9.68%，占比提升至66%。营收同比减少主要是由于汽车市场呈现负增长，汽车业务同比下滑28.94%；其他制造业相对稳定，同比微增2.22%；现代服务业亦同比下降57.92%。受公司军品业务稳健增长带动，同时毛利率保持稳定，归母净利润实现同比上升12.39%。
　　公司运营效率提升，研发投入力度加大。报告期内，三费同比减少1.91%，主要是由于管理费用减少4.92%，公司借鉴国际先进企业生产管理模式，并建设了如IMES柔性生产线等先进生产系统，改善生产效率。此外，基于运输费、样品及产品损耗等费用的下降，销售费用同比减少约23%，而由于去年同期无可转换债券计提财务费用，财务费用增加53.07%。同时，公司正努力改善企业的生产进度和交付节奏，加强货款回收和生产效率的科学提升，经营净现金流同比增加45.98%。另一方面，公司研发投入同比增加32.55%，多项新研项目通过认证，并建设了多个重点实验平台，有利于保障公司未来产品线发展。
　　航空产业未来前景广阔，公司作为航空机电龙头或将受益。未来我国军用航空装备制造业有望维持稳定发展：根据《World Air Forces 2019》我国现役战斗机不仅在数量上远落后于美国,且代际上落后于美苏两国，仍有数百架二代战斗机在役，军机换代潜在规模较大。从国内民航市场来看，近两年人们使用飞机作为交通工具的出行需求集聚攀升，民航产业营收规模迅速扩大，载运率于客座率不断提升，且随着C919的推进，未来民用航空市场空间较为广阔。此外，“十三五”期间航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视，公司为飞机多项重要系统的国内唯一提供商，面临较大发展机遇。
　　中航工业资集团资本运作推进，优质资产有望进一步注入。2018年公司完成对新航集团和宜宾三江的收购，航空机电产品种类更加完善，本期分别实现净利润1.14亿和0.22亿。此前，航空工业将公司原控股股东中航机电系统有限公司，与中航航空电子系统有限责任公司进行整合，形成机载系统，或有利于公司航空机电产业发展及民机产业拓展整体竞争实力进一步提升。目前公司托管中航工业集团旗下包括南京机电液压工程研究中心（609所）在内的8家单位，托管股权比例皆为100%，后续优质资产继续注入可能性较高。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元，同比增长14.52%/17.30%/18.30%；实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元，同比增18.27%/18.64%/19.40%；对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元，当前股价对应PE分别为23.70倍/19.98倍/16.73倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：军机换代需求短期未充分显现，新机型列装不达预期；民用航空市场开拓不及预期等。