兴业证券-中航光电-002179-反转再获确认，业绩符合预期-190825

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收45.97亿元，同比增长28.23%；归母净利润5.73亿元，同比增长23.13%；扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长22.87%；非经常性损益0.13亿元，其中政府补助0.11亿元。
　　防务和民品市场订单持续较快增长，营收利润同步提升。2019Q1实现营收和归母净利润21.56、2.33亿元，同比分别增长45.95%、39.14%；2019Q2营收和归母净利润24.41、3.40亿元，同比分别增长15.80%、14.14%；环比分别增长13.19%、46.04%。Q2营收和归母净利润均创历史新高，同比增速相比Q1有所下降，2018Q2的高基数是重要因素。
　　2013-2016年，公司营收、归母净利润同步增速均在20%以上。2017年受军改等因素影响公司营收、归母净利润增速下降至10%左右；2018年缓慢复苏，全年营收、业绩增速恢复至15%以上；2019年一季报、中报均实现20%以上增长，反转趋势再获确认。自2017年起，公司毛利率和净利率有下滑趋势，但下滑趋势有所减缓，2019H1毛利率和净利率分别为33.25%和13.44%，相比2018年全年已有回升。
　　母公司2019H1营收36.37亿元，占合并报表总营收的79.12%，同比增长31.48%；净利润5.43亿元，占合并报表净利润的87.86%，同比增长20.24%。营收增速高于合并报表，净利润增速低于合并报表，主要系母公司毛利率下滑和持续研发投入大增。
　　盈利预测与投资建议。公司未来几年军民品齐发力，成长潜力巨大。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润11.95、14.72、17.70亿元，对应8月23日收盘价的PE为35/28/24倍。公司2018年发行可转债13亿元，若考虑全部转股后将增加股本0.42亿股，总股本变为10.70亿股，对应PE为36/30/25倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收入确认滞后订单增长；毛利率下滑；产能组织不力、业绩释放不达预期。