兴业证券-广汇汽车-600297-销量同比逆市增长，盈利受毛利下滑拖累-190824

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中报，2019年上半年公司实现营收807.1亿元，同比+3.3%；归母净利润15.1亿元，同比-28.4%。其中19Q2公司实现营收434.1亿元，同比+12.2%；归母净利润7.1亿元，同比-28.6%。
　　19H1销量逆市同比正增长，盈利受促销拖累。2018年上半年国内乘用车销量1012.7万辆，同比下降14%；公司19Q1/Q2销量分别为20.3万/22.6万辆，分别同比-1.8%/+10.6%，销量增速显著跑赢行业。2019年上半年公司实现营收807.1亿元，同比+3.3%；归母净利润15.1亿元，同比-28.4%；其中19Q1/Q2公司分别实现营收373亿/434.1亿元，分别同比-5.5%/+12.2%，二季度收入增速较高主要由于19Q2国五车型促销，公司二季度新车销量大幅增长。19Q1/Q2归母净利润8.0亿/7.1亿元，分比同比-28.35/-28.6%。
　　19Q2综合毛利率同比略有下滑，主要受售后维修/汽车租赁业务毛利率下滑影响。19Q2公司综合毛利率9.56%，同比/环比分别下滑1.49pct/1.24pct。分业务来看，19Q2整车销售毛利率3.42%，同比/环比分别+0.08pct/-1.02pct，其中环比下滑主要受到国五切换国六导致二季度折扣力度加大影响。19Q2维修服务/佣金代理/汽车租赁毛利率分别为37.51%/77.87%/62.73%，分别同比-3.27pct/+0.95pct/-12.6pct。
　　预计19Q4零售同比转正，公司作为经销商龙头，整体表现优于经销行业，维持“买入”评级。19H2面临去年同期基数较低，当前国五国六影响基本结束，前期透支效应正在逐渐消化，预计零售同比增速19Q4有望实现正增长。广汇作为国内经销商龙头，将受益于行业复苏。公司目前库存深度优于行业平均水平，公司新车毛利率有望随折扣回收环比回升。我们看好公司未来发展，根据最新情况调整公司2019-2021年归母净利润为29.4亿/32.5亿/35.4亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销量不及预期、门店扩张进度不及预期、商誉减值风险