东兴证券-有色金属行业：黄金仍将是贯穿全年的投资标的-190826

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　　投资摘要：
　　上周工业金属价格涨跌互现，本周影响价格核心因素仍聚焦事件及数据端指引。
　　周内公布的经济数据对市场情绪造成压制。数据方面，8月美国制造业PMI跌破荣枯线，为近10年来首次。事件方面，中美贸易摩擦持续升温，中国决定对原产于美国约750亿美元商品加征关税，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话表示美国经济处于有利位置但面临重大风险，但并未暗示9月降息。市场再次因为中美贸易摩擦的反复性而导致避险情绪上升，VIX指数涨幅扩大，美债收益率下跌，美股等风险资产出现明显回落，黄金则录得上涨。
　　本周市场仍将聚焦于事件及数据风险。中国将公布8月官方PMI指数，美国将公布二季度GDP、核心物价指数等指标，欧元区将公布景气指数、失业率、PPI等指标。市场仍将评估和消化中国的关税反制措施以及美方态度对各类资产产生的影响。
　　贵金属实物与非商业净多持仓继续攀升：黄金ETF-SPDR持仓上升16.4吨至859.83吨，黄金ishares持仓增加3.1吨至319.15吨，白银SLV持仓上升164.4吨至11988.55吨。COMEX黄金非商业净多持仓增加9903张，白银增加7455张。
　　宏观风险叠加消费季节性弱化对工业金属价格形成系统性压制，而避险属性伴随流动性的释放及资本属性的转变令黄金成为贯穿全年的投资标的。铜供应端的压力预期开始显现，7月中国铜精矿进口同比增13%环比增40%至207.4万吨，反映出国内冶炼厂需求量的增加及后期精铜供给预期的攀升；而需求层面则依然受制于宏观预期的悲观而表现不振（库存周期依然淡化），1-6月国电投资完成额同比降近20%，仅完成1644亿元，考虑到年内总计有5300亿的完成规划，这或成为年内提振铜需求可期盼及关注的方向。铝周内受新疆铝厂漏液减产事件提振而维持强势，尽管持货商有惜售挺价表现，但下游明显畏高观望，铝价短期强势只要受事件性因素推动，长期价格仍将回归至库存及现货面指引。氧化镝及氧化铽价格在周内受泛亚公司拍卖传闻而先扬后抑，预计随着9月消费季节性的转好渐至，中重金属价格仍将走强，而贸易环境对价格的溢价效应也有望进一步显现。黄金周内延续强势，当前提振黄金上涨的所有逻辑未发生任何结构性改变，反而相关属性有持续发酵迹象，意味着黄金仍将是贯穿全年的投资标的，这点或许从持续增加的实物及基金持仓得以印证。此外，考虑到贸易环境的进一步恶化及全球负利率交易债券的进一步放大，黄金价格年内站上1600美金已成大概率事件；而考虑到内盘黄金因汇率问题而逐渐形成的溢价，中国的黄金股估值或较境外有更明显的溢价显现。
　　投资策略：建议关注紫金矿业，山东黄金，中金黄金。银泰资源及五矿稀土。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。