民生证券-中国石化-600028-炼化竞争加剧景气度下滑，业绩同比下降-190826

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年半年报，实现营收14989.96亿元，同比增长15.3%；归属于母公司股东的净利润人民币313.38亿元，同比降低24.7%。
　　二、分析与判断
　　主要产品产、销量稳定增长，资本支出增加显著
　　上半年公司生产情况稳定，油气产量、原油加工量、成品油销量、乙烯产量分别同比增长0.9%、2.7%、9.6%、6.5%。产品结构不断优化，高附加值产品产量进一步提高，柴汽比进一步降低至1.03。资本支出增加显著，上半年完成428.78亿元，同比增长81%。经营费用同比增长17.0%，主要受人民币贬值影响，原油采购成本增加。
　　上游业务同比扭亏为盈，炼化业务景气度下降
　　上半年虽然国际油价同比降低，但受益于天然气自身产量的增加及天然气、LNG销售价格的上涨，公司上游业务同比扭亏为盈，实现经营收益62亿元；炼油和化工业务是过去两年公司业绩大幅增加的最主要板块，但受油价波动剧烈、采购成本增加及行业竞争加剧等影响行业景气度下降，公司上半年炼油和化工经营收益分别为191亿元和119亿元，分别同比下降51.0%和24.5%；销售业务受降价促销影响，经营收益也同比下降14.4%。
　　高比例分红持续，中期派发每股0.12元
　　尽管上半年公司经营业绩同比有所下滑，但是公司现金流充裕，账上未分配利润接近2800亿，过去两年公司均以大比例分红回馈投资者，股息率约8%，股利支付率超过80%。上半年公司决定派发中期股利每股人民币0.12元（含税），高比例分红有望持续。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年EPS分别为0.44元、0.52元、0.52元，对应PE分别为11.5倍、9.6倍、9.5倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.33倍，中国石化仅0.86倍，公司估值存在向上修复空间，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　国际油价大幅下跌；聚烯烃价格走低；油气行业改革不及预期。