国盛证券-长川科技-300604-国产替代与景气度提升双驱动，新产品开拓新空间-190824

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　　公司是一家集成电路测试设备企业，主要面向集成电路封测、制造、设计企业等客户。公司的测试机和分选机获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业使用和认可。
　　半导体设备国产替代提速，长川科技产品有望加快导入。国内半导体设备市场份额较低，市场空间较大，目前受海外供应商主导，随着国产替代加速，长川科技的产品有望在国内厂商加速导入。
　　景气由制造业向设备业传导，测试设备厂商将受益。随着封测厂产能利用率的提升，封测企业对于上游设备的需求也有望回暖。通过产业调研，我们预计，未来随着半导体景气拐点渐进，封测厂商产能利用率提升明显，对于测试设备的需求也会显著增加。
　　产品不断升级，推出数字测试设备。2018年，公司在数字测试市场推出了数字测试机D9000，板卡集成度高，不同测试资源可分散管理配置，高灵活度。采用模块化设计，方便扩充系统，兼容新的模块。数字测试设备有望复制公司模拟/数模混合设备的路径，以国内客户为主，逐渐打开国内市场，扩大公司的目标客户市场，实现公司收入规模进一步增长。
　　收购STI，收入端具有很强的协同性，技术又有较强的互补性。STI具备AOI的光学检测技术，STI生产的AOI设备主要通过光学成像的方法获得被测对象的图像，经过特定算法处理及分析，与标准模板图像进行对比获得被检测对象缺陷。
　　国产替代叠加景气度提升，多重利好有望推动业绩拐点出现。我们预计，公司基本面最差的时候已经过去，半导体设备国产替代加速，下半年随着下游景气度提升，同时数字检测设备、探针台等新产品逐渐推进，叠加STI并表进行业务整合，公司业绩有望迎来拐点。我们预计，2019~2021年公司收入为4.32/11.48/15.01亿元，实现归母净利润0.70/2.02/2.86亿元，备考收入6.44/11.48/15.01亿元，实现备考净利润0.75/2.02/2.86亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧的风险。