西南证券-安徽合力-600761-2019年半年报点评：业绩稳健，研发投入加大-190825

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　　业绩总结：公司发布2019年半年报，实现营收50.1亿元（-1.4%），归母净利润3.5亿元（-0.5%），扣非净利润3亿元（-5.5%）。其中Q2实现营收25.3亿元（-9.6%），归母净利润2.1亿元（-1.4%），扣非净利润1.9亿元（+0.1%）。
　　业绩稳健，研发费用较快增长。公司2019H1总体营收略微下降，净利润略微下滑，稳健发展。公司2019H1毛利率为21.8%（+2.5pp），持续回升。期间费用率为12.7%（+2.7pp），其中，销售费用率为4.5%（+0.3pp），管理费用率为8.3%（+2.3pp）、财务费用率为-0.1%（-0.1p），管理费用率提升主要源于研发费用增长较快，2019H1研发费用为2.6亿元（+59.1%），绝对金额增长约0.95亿元，使得公司短期管理费用率提升，影响短期净利率水平，但有助于公司中长期竞争力提升。
　　行业需求下行，龙头市占率提升。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据，2019年上半年全行业实现总销量（含出口）约30.7万台（-0.3%），其中Q1销量15.3万台（+11.3%），Q2销量15.4万台（-9.7%），显示行业二季度需求较为低迷。2019年上半年国内市场总销量23.5万台,同比增长3.1%，受贸易摩擦影响，出口总销量7.2万台，同比下降10.1%。公司2019H1国内市场销量同比增长5.94%，出口量同比增长23.36%，实现“合力”品牌国内市场占有率27.2%，继续保持国内第一。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内叉车行业龙头企业，强者恒强。预计公司2019~2021年EPS分别为0.81/0.87/0.95元，对应PE分别为11/10/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险；汇率波动风险。