安信证券-四维图新-002405-营收逆势增长，自动驾驶业务高歌猛进-190825

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　　业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收10.84亿元，同比增长9.43%；净利润8560.03万元，同比下降47.56%；扣非净利润6154.9万元，同比下降54.37%。业绩下降的主要原因是：1）杰发科技受上半年汽车销量下滑和后装市场需求下降以及加大新产品研发投入的影响，上半年利润与去年同期相比出现下滑，上半年实现净利润3,178万，去年同期为1个亿；2）乘用车联网子公司四维智联分拆不再并表，由于仍处于投入期，亏损继续加大（上半年净利润亏损2.35亿），导致以权益法核算的长期股权投资收益录得亏损。公司上半年整体投资收益录得亏损8622万元。需要强调的是，考虑到2019年上半年国内乘用车整体销量下滑12.9%的背景，公司营收逆势增长殊为不易，孵化的自动驾驶、车联网、位置大数据服务等新兴业务正在快速成长，成为重要的增长极。
　　芯片业务承压，自动驾驶业务高歌猛进。分业务来看，1）导航业务：实现营收4.41亿，同比增长7.36%；毛利率94.98%，较上年同期下降1.58个百分点；2）车联网业务：在上半年乘用车联网子公司四维智联已经不再并表的背景下，取得良好的成绩。实现营收3.29亿，同比增长38.16%；毛利率为49.42%，较上年同期下降9.58个百分点；3）芯片业务：实现营收1.84亿，同比下降34.44%；毛利率57.02%，较去年同期减少1.94个百分点；4）位置大数据服务业务：实现营收0.69亿，同比增长80.34%；5）自动驾驶业务：实现营收0.48亿，同比增长140.83%。整体来看，除了芯片业务承压之外，公司其他业务均保持了良好的增长势头，其中代表未来的自动驾驶业务继续保持高歌猛进的发展势头。
　　与华为自动驾驶合作项目正式落地。公司建立战略合作关系，双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作，未来会在全球范围，为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。2019年8月，公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议，标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。
　　持续推进完善自动驾驶综合服务能力。围绕打造智能汽车大脑的战略目标，公司以高精度地图为核心形成了“地图+定位+云+深度学习+智能芯片+算法+仿真”的完整自动驾驶解决方案，公司上半年继续推进完善自动驾驶综合服务能力。1）高精度地图：获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单，拉开商业化变现序幕。自动驾驶地图生产工艺和品质控制流程顺利通过ISO9001标题体系审核认证，是国内第一家通过该标准的地图供应商。2）高精度定位。加速推进高精度定位产品和服务的验证测试和商业化落地推广。上半年，公司高精融合定位方案已经完成POC验证和工具链开发，具备了在高速公路上的稳定定位能力。3）自动驾驶整体解决方案。公司近期成功拿下北京市自动驾驶T3路测牌照（也是首个获得此牌照的位置服务提供商），标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平。
　　投资建议：公司上半年营收逆势增长，前期孵化的自动驾驶、车联网、位置大数据服务等新兴业务正在快速成长，成为重要的增长极，继续朝着世界级的汽车科技企业的目标大步迈进。预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元，维持买入-A评级，12个月目标价22元。
　　风险提示：创新业务发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率降低。