东吴证券-内蒙一机-600967-2019H1经营平稳，在手订单依然饱满-190827

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　　事件
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入53.14亿元，同比增长4.57%，实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长15.66%。经营活动现金净流入1.21亿元。
　　点评
　　2019H1整体经营平稳
　　2019年H1实现营业收入53.14亿元，同比增长4.57%，实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长15.66%。公司收入全部来自特种装备，2019H1销售毛利率为9.92%，同比下降1.51pct，费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.17%、1.79%、-2.56%，合计同比下降1.61pct，同时资产减值损失为129万元，同比减少1921万元。由于费用率及资产减值损失下降，公司归母净利润增速高于收入增速。整体上看公司2019上半年经营平稳。
　　待交付产品增加，预收款维持在高位
　　上半年公司经营性净现金流为1.21亿元，低于净利润，从现金流量表补充资料来看，是因为存货大幅增加。2019H1公司存货为31.5亿元，比上年度末增加50.95%，中报披露是因为在产品未完工交付增加所致。从存货明细来看，2019H1原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79亿元、23.53亿元、3.48亿元，同比增长105%、50%、90%。目前我国先进地面装备正处于列装高峰期，公司产品为以销定产，因此存货可看做业绩的先行指标，因此我们认为公司下半年收入有望实现较快增长。
　　同时公司业绩的另一先行指标预收款为53.78亿元，维持在高位，表明公司在手订单依然饱满。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.93亿元、6.56亿元、7.29亿元，对应PE为32倍、29倍、26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司军工产品交付进度不及预期；铁路车辆行业景气度不及预期。