东方证券-天顺风能-002531-中期业绩超预期，风塔龙头驶入增长快车道-190826

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　　天顺风能发布中报，报告期内，公司实现营业收入24.77亿元，同比增加53.26%；实现归母净利润3.34亿元，同比增加38.42%；实现扣非后的归母净利润3.16亿元，同比增长41.79%。业绩超出市场预期。
　　核心观点
　　分业务看，上半年风塔及零部件业务实现收入18.74亿元，同比增长42.7%，占营业总收入的76%，上半年风塔销量达20.38万吨，同比增长21.7%，塔筒吨毛利1883元，同比增加约260元/吨；风电场运营业务实现收入2.78亿元，同比增长79%，毛利率71.6%，同比提升4.5个百分点；叶片及模具业务实现收入2.53亿元，同比增加近2亿，毛利率29.4%，同比提升3.3个百分点。各项业务经营情况全面改善。
　　分季度看，2季度单季实现营业收入16.35亿元，同比增长66.3%，环比增长95%，快速增长的主要原因是2季度风塔交付量达14.2万吨，环比增加1.3倍；2季度单季实现归母净利润2.47亿元，同比增长54.9%，环比增长1.84倍，业绩增速高于收入增速的主要原因是单位盈利的提升，预计Q1单吨盈利约1800元，Q2单吨盈利预计超过1900元。
　　期间费用率与上年同期持平。分结构看，由于国内出货增长，上半年销售费用增加1.4倍，其中运输费用增加1.6倍，受此影响，报告期内公司销售费用率增加1.9个pct至4.97%；管理费用和财务费用较上年同期则有明显下降，其中管理费用率（含研发）和财务费用率分别下降0.71和1.11个pct。
　　由于补贴退坡，存量高补贴项目抢装动力强劲，中电联统计上半年我国风电投资额近300亿元，同比增长55%，全年装机量有望增长30%以上，由于风电装机前低后高的季节性特点，预计下半年产业链企业营收规模和利润体量将有进一步增长。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.68/0.80元（原预测为0.45/0.62元，考虑原材料价格较高调低单吨毛利），按照可比公司并考虑到高增速给予20%溢价，即20倍估值，对应目标价8.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　风塔出货量不及预期；盈利能力回升不及预期