光大证券-恒为科技-603496-2019年中报点评：业绩小幅增长，毛利率显著上升-190826

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入2.3亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润5223万元，同比增长13%；符合预期。
　　◆业务发展势头良好，去年同期业绩高点影响表观增速
　　上半年公司主营业务发展势头良好，受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展，以及政府对信息安全领域的重视，公司的网络可视化基础架构业务持续增长。由于18H1为业绩高点，因此19H1收入和利润同比增速表现不高。
　　◆费用持续投入，加大市场拓展和研发力度
　　上半年公司持续加大市场拓展力度，销售费用同比增长81%；由于股权激励费用影响，管理费用同比增加49%；研发投入持续加大，研发人员数量增加至251人，占总人数66%，研发费用同比增加42%。
　　◆毛利率达历史最好水平，现金流同比转正
　　公司持续加强产品创新和成本控制力度，上半年综合毛利率61.89%，同比提高了8.27pct，达到历史最好水平。上半年经营活动产生的现金流量净额272万元，同比由负转正。
　　◆网络可视化行业高景气度，自主可控有望贡献增量
　　近年来相关部门对网络管控力度的持续加大，19~20年为“十三五”规划末期，网络可视化建设将继续保持高景气度，未来5G将带来新的建设增量，我们看好网络可视化行业中长期景气度。在嵌入式与融合计算领域，公司在国产自主可控方向持续加大投入，产品已在多个重要客户逐步获得认可，未来成长可期。
　　◆维持“买入”评级
　　考虑到网安前端市场的格局变动影响，下调19-21年净利润预测由1.46/1.99/2.58至1.44/1.76/2.11亿元，对应PE 27X/22X/18X，看好公司在网络可视化领域的发展前景，以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险