德邦证券-比亚迪-002594-中报符合预期，新能源车控本增量前景广阔-190826

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　　投资要点：
　　半年报发布，经营利润符合预期。集团实现收入621.8亿元，同比增长14.84%，归母净利14.5亿元，同比增长203.6%。其中汽车及相关产品业务的收入339.8亿元，同比上16.27%；手机部件及组装业务的收入332.3亿元，同比增长14.35%；二次充电电池及光伏业务的收入445.3亿元，同比降低1.61%。同时公司公告19年第三季度业绩区间为1-3亿元。
　　新能源汽车增长稳健，手机收入增长利润降低。新能源汽车业务收入254.4亿元，同比增长38.77%，占集团收入比例进一步提升至40.92%。上半年新能源车销量14.57万辆，同比增长94.5%；市占率从2018年的20%提升至2019年上半年的24%。汽车业务毛利同比上升5.89pct至23.22%，主要系新能源乘用车制造成本的持续下降。手机业务收入同比有所增加，但毛利率由18H1下降3.81pct至8.59%，在中美贸易争端的大背景下，受行业整体承压及部分客户需求波动影响，金属部件收入受到暂时性的影响。
　　费用管控得当，研发投入力度不减。期间费用率为13.38%，较去年同期下降近1个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、3.33%和2.34%，分别同比变动-1.15%、+0.08%和-0.17%。报告期内公司的研发投入近40亿元。公司持续的研发投入保证了在新能源车领域的领先地位，与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。
　　新能源汽车产品线持续完善，龙头地位稳固。公司上半年推出了新一代唐EV、宋MAX插混、元EV，下半年将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型，进一步完善产品布局，在行业补贴退坡大环境下，公司通过提升产品品质和超高的性价比来获得持续的市占率提升。商用车方面，新能源泥头车的畅销有望平滑公司的利润波动。
　　维持“增持”评级。考虑到补贴退坡，公司未上调售价，成本的下降目前仍不足以弥补补贴的退坡，小幅下调公司收入和净利润，我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿，净利润27.1/34.8/43.2亿，对应EPS为0.99/1.28/1.58元，当前股价对应19-21年市盈率为52/40/32倍。给予20年45倍PE，12个月对应目标价57.6元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧