光大证券-宁德时代-300750-2019年中报点评：市占率继续提升，费用率合理下降-190826

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　　◆事件：
　　2019年8月23日，宁德时代发布2019年半年度报告。
　　◆点评：
　　Q2业绩与Q1基本持平。2019H1公司实现营业收入202.6亿元，同比+116.5%；归母净利润21.0亿元，同比+130.8%；扣非后净利润18.2亿元，同比+160.8%。其中，2019Q2公司实现营业收入102.8亿元，同比+82.0%，环比+3.0%；归母净利润10.6亿元，同比+112.1%，环比+0.8%；扣非后净利润9.0亿元，同比+110.9%，环比-1.4%。公司2019Q2业绩基本符合预期，受到补贴退坡的影响，Q2业绩与Q1基本持平。
　　动力电池市占率持续提升。分业务来看，2019H1公司动力电池系统销售收入为168.9亿元，同比+135.0%，根据GGII的数据，上半年公司动力电池装机量为13.6Gwh（中汽研合格证数据为13.8Gwh），市占率超过45%，比2018年全年的41%提升4pcts。储能系统销售收入2.4亿元，同比+369.6%。锂电池材料销售收入23.1亿元，同比+32.1%。
　　上半年动力电池毛利率小幅下滑。2019H1公司整体毛利率为29.8%，同比-1.5pcts；Q2整体毛利率30.8%，同比+0.5pcts，环比+2.1pcts。分业务来看，2019H1动力电池系统的毛利率为28.9%，同比-3.8pcts，补贴退坡背景下电池价格下调约10%；锂电池材料毛利率24.8%，同比+2.8pcts。2019年上半年公司计提资产减值损失4.2亿元，其中存货跌价损失3.2亿元，长期股权投资减值损失1.0亿元。2019H1公司经营净现金流72.8亿元，同比大幅增长560.7%。
　　各项费用率合理下降。费用方面率，2019Q2公司销售费用率3.9%（环比-0.1pcts），管理费用率5.2%（环比-0.1pcts），研发费用率6.5%（环比-1pcts）,财务费用率-3.1%（-2pcts）。总体来看，公司各项费用率均合理下降，其中研发费用率和财务费用率下降较多。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司是动力电池全球龙头，业绩增长强劲，国内市占率持续提升，海外拓展加速；锂电正极材料及储能系统业务快速增长。维持2019/2020/2021年EPS预测至1.97/2.50/3.17元/股，当前股价对应PE为37/30/23倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　政策变化风险；技术路线变更风险；竞争加剧风险等。