财通证券-珀莱雅-603605-中报符合预期，电商渠道延续高增长-190823

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　　公司公布2019年中报,实现营收13.28亿元(+27.48%),归母净利润1.73亿元(+34.49%),扣非后净利润1.71亿元(+39.4%)。2019Q2实现营收6.86亿元（+27.39%），归母净利润0.82亿元（+39.39%），扣非后净利润0.80亿元（+44.31%）。
　　电商渠道保持高增长，营销方式日趋多样化
　　渠道方面：1）电商渠道营收6.11亿元，占比46.01%，同比增长48.08%，其中直营占比47.3%，经销占比52.7%，公司在天猫、京东等线上渠道深度合作KOL及直播红人，展开内容营销，开展线上线下新零售，同时与抖音、快手等平台的网红合作带货直播。2）日化专营店渠道营收5.25亿元，占比39.57%，同比增长11.70%；3）商超、单品牌及其他渠道营收1.91亿元，占比14.42%。
　　珀莱雅着力品牌升级，新产品打开新空间
　　分品牌来看：1）珀莱雅营收11.74亿，占比88.5%，同比增加26.28%，着力品牌升级，最新推出4大新品系列：精华家族，包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华；深海保湿酵母原液；极境专效修护面膜，印彩巴哈insbaha彩妆粉底液和眼影盘。2）优资莱营收0.53亿，占比3.99%，同比增长10.42%。3）其他品牌营收1亿元，占比7.51%，同比增长53.85%。
　　毛利率提升明显，费用率有所上升
　　2019H1毛利率提升至65.78%（+3.6pct），销售费用率提升至39.4%（+1.77pct），其中形象宣传推广费用率由2018年的20.7%同比上升至24.35%，管理费用率提升至6.72%。费用率上涨主要由于新品推广、爆品打造、加大线上线下联动推广等广告传播力度所致。
　　盈利预测与投资建议
　　基于公司中报业绩及化妆品消费市场的环境，我们调高了全年盈利预测，预计2019年EPS1.92元，对应PE39.7倍。看到2020年，预计EPS2.57元，目标价102.8元，对应40倍PE。
　　风险提示:新产品推广不及预期，化妆品消费发展不及预期。