国盛证券-健康元-600380-业绩符合预期，呼吸科首个产品有望贡献业绩增量-190826

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　　健康元发布2019年半年报。上半年实现营业收入62.85亿元，同比增长9.34%；归母净利润5.46亿元，同比增长28.32%；归母扣非净利润5.05亿元，同比增长29.23%；EPS 0.28元。
　　Q2实现营业收入29.43亿元，同比增长7.47%；归母净利润2.41亿元，同比增长20.46%；归母扣非净利润2.28亿元，同比增长16.33%；EPS 0.12元。
　　观点：业绩符合预期，呼吸科领域首个产品投产，有望在下半年贡献业绩。
　　分子公司来看：丽珠集团贡献稳定利润，健康元利润贡献快速增长。丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入49.39亿元，同比增长约8%；贡献归母净利润约3.55亿元，同比增长约17%。丽珠单抗尚处于研发投入期，影响归母净利润约-0.58亿元。健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收15.36亿元，同比增长6%；实现归母净利润约2.49亿元，同比增长约39%。
　　分板块来看：营销改革推动化药板块快速增长，呼吸科领域首个产品投产。
　　化药板块快速增长：贡献收入最大的业务，公司不断深化营销改革，推进产品渠道下沉，加快销售专科领域建设推动板块增长，公司加大对空白及低产医院的开发力度拉动美罗培南放量。
　　中药板块影响渐小：参芪扶正下滑趋缓，且对公司整体影响已经较小。
　　原料药板块高毛利品种稳定增长：公司通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施，重点高毛利品种稳定增长。
　　呼吸科领域首个产品投产：复方异丙托溴铵吸入溶液已投入正式生产及销售。该产品是公司呼吸管线首个获批产品，为国内首仿上市，竞争格局良好。
　　分地区来看：境内市场稳定增长，积极开拓海外市场。境内收入52.62亿元，同比增长8.46%，毛利率上升2.14个点；境外收入9.93亿元，同比增长13.99%，毛利率上升6.99个点，公司开拓海外市场效果较明显。
　　盈利预测与结论。展望2019年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液开始贡献业绩。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07亿元、9.34亿元、10.79亿元，增长分别为15.3%、15.8%、15.5%。EPS分别为0.42元、0.48元、0.56元，对应PE分别为21x，19x，16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格风险。