安信证券-晨光文具-603899-收入季节性波动，净利率有所好转-190825

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　　19年中报：公司19年上半年实现收入48.4亿元，同比增长27.8%，归母净利润4.7亿元，同比增长25.8%，扣非后增长25.4%。
　　■收入增速有所波动，盈利增长稳健：上半年公司收入、利润同比分别增长27.8%、25.8%，单二季度实现收入24.8亿元，同比增长27.6%，扣除安硕文具并表9117万元，公司二季度收入增长22.9%;公司二季度归母净利润2.1亿元，同比增长25%，净利润增速依然保持稳健增长。
　　■营运稳健，现金流较好：上半年公司销售费用率9.2%，同比下滑0.4pct，二季度销售费率9%，同比下滑0.3pct；管理研发费率6%，同比上升0.6pct，二季度6.3%，同比上升1pct；财务费率上半年-0.1%，同比持平，二季度-0.2%，同比持平。19H1公司经营性现金流2.5亿元，同比增长50.6%，现金流情况良好。报告期末公司应收账款11.4亿元，较去年底增加3.3亿元，其中科力普业务应收账款增加2.2亿元，主要因为科力普业务快速增长，且科力普客户央企/政府客户占比较高，回款周期较长，但坏账风险较小；非科力普业务应收账款2.5亿元，较18年末增加1亿元，增加幅度较大。报告期末公司应付账款14.5亿元，较Q1增加2.7亿元。上半年存货周转天数58.5天，同比上升2.2天；报告期末公司存货12.8亿元，较18年底增加2.3亿元。
　　■投资建议：我们预计19-21年公司净利润分别为10.5亿元、13.3亿元、16.9亿元，分别增长29.9%、27.0%、26.8%，给予6个月目标价50.9元，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：科力普盈利性低于预期，传统文具升级效果低于预期，九木费用投入过大