安信证券-林洋能源-601222-电表业务回暖，光伏EPC取得突破-190826

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　　■事件：林洋能源发布2019年半年报，报告期内公司实现营收16.68亿元（yoy +3.37%）；归母净利润4.18亿元（yoy +5.30%）；扣非净利润4.04亿元（yoy+2.57%）。
　　■智能配用电领域集招领先，有望显著受益泛在电力物联网的推进：林洋通过20多年来在电力系统的深耕细作，始终保持国内智能电表和用电信息采集系统集招市场前三的市场地位，同时公司不断扩大国内非集招市场和海外市场。国网智能电表及用电信息采集终端在2019年第一批招标需求显著增长，公司成功中标金额约2.4亿元，同比增长62%；同时，在南网各区域电能表及采集终端框架招标中，公司合计中标金额约3.79亿元，同比增长57%。公司在国网、南网、地方电力公司中标数量及金额均名列前茅。在海外智能用电拓展方面，通过有效推进大客户战略和自主品牌业务拓展，全面合作开拓全球市场，上半年海外实现销售收入2807万美元，在手订单4072万美元。2019年3月8日，国网公司召开会议，对建设泛在电力物联网作出全面部署安排，加快推进“三型两网、世界一流”战略落地实施，而智能电表和用电信息采集系统产品作为“两网”建设的关键智能终端产品之一，对于电网实现信息化、自动化、智能化具有重要支撑作用。我们预计，在存量更换需求以及随着“泛在电力物联网”建设的推进和落实所带来的新增需求的推动下，公司智能板块将迎来新的发展机遇。
　　■自持电站同时全面推进EPC系统集成，推动光伏板块业绩持续增长：上半年，公司新能源板块实现销售收入8.1亿元，其中电费收入7.37亿元，同比增长11.2%。截至2019年上半年，林洋开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量约1.5GW，同时公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，目前在手储备项目达1.6GW以上，充分保障了电站运营业务的长期成长空间。在自主开发建设运营电站的同时，林洋也在全面推进EPC系统集成业务，且具备明显的技术优势和客户优势。公司目前具有400MWN型高效电池组件且预计2020年将建成超GW级的N型高效电池组件。公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系，推进国内光伏EPC及海外光伏业务紧密合作。上半年，公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议。未来，公司将从“国内+海外”两个方向全面推进海内外EPC系统集成，推动光伏板块业绩持续增长。、
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年净利润分别为9.03、10.26、11.55亿元，业绩增速分别为18.76%、13.61%、12.58%；维持买入-A的投资评级，目标价5.8元。
　　■风险提示：EPC系统集成推进不及预期，电表业务拓展不及预期等。