国信证券-康弘药业-002773-康柏西普增长强劲，传统板块企稳-190826

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　　康柏西普高增长，传统板块企稳
　　康弘药业上半年实现营收15.19亿元（+9.79%），归母净利润3.40亿元（+9.67%），扣非净利润3.16亿元（+18.07%），经营性现金流净额2.39亿元（+71.14%），大幅增长。单季度营收8.02亿元（+17.3%），净利润1.29亿元（+24.0%）。生物制药板块（康柏西普）营收5.60亿元（+26.8%），净利润1.73亿元（+62.7%），保持快速增长；净利率30.9%（+6.8pct），随着营收的增长，规模效应显现，盈利能力大幅增强。化学药板块营收5.60亿元（+1.8%），中成药板块营收3.97亿元（+1.5%），传统板块营收企稳。
　　康柏西普新适应症获批，预计后续谈判进入医保
　　今年5月康柏西普获批第三个适应症DME，对应患者人数约400万人左右；另有RVO适应症处于3期临床，加上已获批的湿性AMD和pmCNV，四大适应症合计患者人数超1000万人。我们预计新批适应症将通过新一轮的医保谈判进入医保，推动康柏西普进一步放量。
　　康柏西普终端需求增长强劲
　　根据样本医院数据，2019Q1康柏西普销售0.82亿元（+32.5%），用量1.48万支（+32.6%），需求增速在30%以上，且医保降价影响已经消除。从滚动全年的数据看，一季度康柏西普销售增速为38.0%，用量增速高达51.1%。随着原有适应症渗透率的提升以及新适应症的获批，预计康柏西普的增速还有进一步加快的潜力。
　　风险提示：康柏西普医保谈判降价幅度超预期，海外临床进度不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　公司的核心产品康柏西普终端需求增长强劲，业绩保持快速增长。康柏西普新批适应症打开增长空间，预计进入医保谈判可提供新的增长动力，未来三年可保持60%的复合增速。化学药和中成药板块业绩企稳，且预计有低速的恢复性增长。暂不考虑发行可转债的影响，我们预计公司2019~2020年净利润为8.08/10.18/13.34亿元，同比增速为16.2%/26.0%/31.0%，对应当前股价估值为38.1/30.2/23.0x，维持“增持”评级。