国信证券-沃森生物-300142-业绩高增长，肺炎结合苗上市在即-190826

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　　扣非净利润大幅增长
　　沃森生物上半年营收5.01亿元（+33.63%），归母净利润0.85亿元（+16.09%），增速较低因18H1有转让江苏沃森股权产生的投资收益1945万元；扣非后的归母净利润为0.81亿元（+84.86%），有大幅增长。经营性现金流净额-0.58亿元，上年同期为-0.79亿元，略有好转。
　　研发有序推进，肺炎结合苗上市在即
　　重磅品种13价肺炎结合苗申报生产的技术审评工作结束，目前已进入生产现场检查阶段。二价HPV疫苗已进入3期临床研究的关键时期，处于收集病例及分析的最后阶段。9价HPV疫苗正在开展1期临床试验，重组EV71疫苗已进入临床研究阶段。
　　批签发稳步增长
　　受行业性影响，今年上半年疫苗的批签发普遍出现萎缩，但公司的主要产品批签发均有较大幅度的增长。其中Hib疫苗180万剂（+18.4%），AC结合苗53万剂（+94.2%），AC多糖苗878万剂（+17.2%），四价流脑多糖苗137万剂（+30.9%），百白破疫苗387万剂（+144%），肺炎多糖苗138万剂（+16.1%）。
　　股权激励费用致管理费用大增
　　上半年管理费用0.69亿元（+109%），管理费用率13.8%（+5.0pct），主要因为新增2798万元股权激励费用，剔除后管理费用率为8.2%（-0.6pct）。研发费用为2937万元（-60.2%），研发费用率5.9%（-13.8pct），研发费用大幅减少因嘉和生物出表。
　　风险提示：13价肺炎结合苗上市进度不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　沃森生物是国内13价肺炎结合苗研发进度最快的企业，现已进入生产现场检查阶段，预计可在今年下半年获批，明年初上市，享受肺炎结合苗的存量市场。公司现有产品的销售稳定增长，2020~2021年随着肺炎结合苗的上市将迎来业绩的爆发。我们预计公司2019~2021年的净利润为2.10/6.33/10.65亿元，对应当前股价PE为207.2/68.8/40.8x，维持“增持”评级