民生证券-金圆股份-000546-项目投产值得期待，新材料业务培育新增长点-190826

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　　一、事件概述
　　公司7月发布《关于调整环保产业规划（纲要）及组织架构的公告》，8月发布2019年中报。
　　二、分析与判断
　　积极探索综合利用新材料领域，打造全新业绩增长点
　　公司拟对现有危废资源化综合利用项目进行产业升级，积极探索其他新材料领域。具体来看公司规划在有色金属新材料深加工领域，依托新金叶和铜陵金圆现有优势进行精制硫酸镍、精制硫酸钴的研发生产，以及通过子公司林西富强围绕电子信息产业用高纯铟和节能环保型建筑新材料所需铟锡化合物及石化行业含稀贵金属催化剂的开发。随着专业化及水泥窑协同处置危废市场天花板的逐渐到来，公司及时探索其他新材料产业领域，有望打造新的业绩增长点。
　　新金叶战略调整致上半年环保盈利下滑，下半年有望恢复增长
　　公司上半年实现盈利1.9亿元，同比增长12%，主要系青海水泥价格上涨带动水泥板块盈利提升。环保板块实现归母净利润3568万元，同比下滑21%，主要系新金叶归母净利润大幅减少70%，2018年为新金叶业绩对赌最后一年，推测系公司战略调整影响公司经营，随着公司新版产业规划的落地，新金叶公司运营状况有望恢复，资源化新材料业务有望恢复增长。
　　在手危废项目有望于下半年集中投产，未来两年业绩快速增长确定性强
　　水泥窑协同处置板块来看，公司目前已投产3个项目，合计权益产能14.3万吨，上半年三明南方项目已获得经营许可证，按工期计算天汇隆源、河源环保等合计权益产能37万吨的项目应已建设完成，为已投产产能的2.6倍，有望于下半年逐步投产。专业化处置方面，3万吨焚烧+2万吨物化+2万吨填埋的济宁金圆项目有望年内投产，预计盈利能力与在运灌南金圆项目相当。
　　三、投资建议公司在手项目的逐步投运将推动未来盈利增长，预计公司2019~2021年EPS分别为0.71/1.02/1.38，对应当前股价PE 14/9/7x，低于17x的危废行业2019年平均预测PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、项目投运进展不及预期；2、水泥行业景气度持续向好影响产能利用率；3、新材料业务开拓进展不及预期。