民生证券-尚品宅配-300616-2019年半年报点评 ：上半年业绩快速增长，整装业务持续发力-190826

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　　一、事件概述
　　8月24日，公司发布2019年半年报。报告期内，公司实现营业收入31.37亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长32.38%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长96.49%。
　　二、分析与判断
　　上半年业绩实现快速增长
　　上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为9%、32%、96%，业绩实现快速增长。分季度看，Q1/Q2单季营收分别增长16%/6%，归母净利润分别增长32%/19%。分产品看，定制家具、配套家居表现稳健，分别同比增长5%、4%；整装业务高速发展，实现收入1.5亿元，同比增长231%。
　　净利率同比提升
　　报告期内，公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为30.14%、6.93%、-0.04%，同比分别变动-0.67、-1.71、-0.08pct，期间费用率整体下降2.46pct至37.03%。分产品看，定制家具/配套家具/整装业务毛利率同比分别变动0.52/0.42/-0.82pct。公司整体毛利率同比下降0.34pct至43.01%，由于费用的有效控制，净利率提升0.89pct至5.20%。
　　经销渠道保持扩张，整装业务持续发力
　　经销渠道方面，上半年公司净增168家经销门店至2268家，完成上半年开店目标；加盟渠道实现收入约16.95亿元，同比增长约8%。同时，公司积极推进自营城市开放加盟，报告期末自营城市加盟店已达137家，直营店94家，自营城市消费者零售终端销售收款规模同比增长约16%。整装业务方面，上半年自营整装交付数达到708个，整装云会员数量已达1663家。上半年整装业务收入约1.5亿元，同比增长约230%，单6月份主辅材出货量超过4000万。
　　三、投资建议
　　预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元，对应PE分别为31X、26X、22X，其中19年PEG小于1。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。