华泰证券-中持股份-603903-稳增长慎投资，现金流创上市以来新高-190826

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　　1H19业绩略低于预期，维持“增持”评级
　　根据公司公告，1H19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.5亿元，同比-18%/-22%/-19%，业绩略低于预期。分季度来看，2Q营收同比-35%，是上市以来首次出现下滑；期间费用同比+65%，毛利率同比+17pct，经营性现金流同比+669%，主要系公司“稳增长、慎投资、健康经营、创新发展”的理念正逐步落地，主动放弃高风险、低收益的项目。我们下调前期盈利预测，预计2019-21年归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02)，对应EPS为0.70/0.83/0.96元，给予公司19年19.5-20.5x目标P/E，对应目标价13.68-14.38元，维持“增持”评级。
　　放弃高风险低收益项目，区域布局加速致三费增加，2Q19业绩低于预期
　　2Q19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.9/0.4/0.4亿元，同比-35.4%/-27.0%/-23.7%，是上市以来首次出现收入下滑；同时，期间费用增速环比增长6.0pct至65.2%，导致业绩不达预期，主要原因为：1）公司为改善获取项目质量，环境基础设施建造服务业务收入同比下滑；2）期间费用增幅明显：2Q19销售费用/财务费用/管理费用（含研发费用）同比+38.3%/+72.0%/+68.5%，主要系公司为扩大业务规模，增加贷款，加大研发投入，新设的安徽、陕西分公司带来管理费用的提升。
　　2Q19毛利率大幅提升17pct，经营活动/投资活动产生的现金流改善显著
　　2Q19公司毛利率为36.6%，同比+17.1pct，公司有选择性地放弃部分高风险项目，牺牲收入的同时带来毛利率的大幅提升，为公司的长远发展奠定良好基础。同时，公司二季度经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元（同比+669.4%），投资活动产生的现金流量净流出1.3亿元（同比-34.0%），得益于公司通过严格控制新获项目的质量，谨慎投资，经营活动和投资活动产生的现金流均显著改善。
　　南资环保表现亮眼，未来发展潜力可期
　　公司于18年4月收购南资环保（持股比例60%），成功切入高盈利能力的有毒难降解工业废水处理领域的业务。1H19南资环保新增合同额8000多万元，实现净利润2859.7万元，按持股份额占归母净利润的37.8%，我们看好其在污水处置领域的技术优势和优质渠道，未来发展潜力可期。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到公司处于“稳健经营，健康发展”战略转型前期，叠加1H19业绩略低于预期，我们下调前期盈利预测，预计2019-21年公司归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元（前值1.38/1.70/2.02 ），对应EPS为0.70/0.83/0.96元。参考可比公司2019年P/E中位数为16x，我们看好战略转型为公司带来的长期经营效益，给予适当溢价，给予公司19年19.5-20.5x目标P/E，对应目标价13.68-14.38元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，水环境治理不及预期等。