华泰证券-碧水源-300070-利润拐点将至，期待2H19高增长-190826

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　　利润增速拐点将现，期待2H19高增长
　　19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.56/0.26/0.21亿元，同比降低7.7%/92.9%/94.1%；其中19Q2实现17.47/-0.58/-0.59亿元，同比变动12.2%/-127.4%/-129.1%，是IPO后公司历史上首次出现单季亏损。值得一提，Q2收入在连续四个季度同比下滑后转正，2H19有望释放中交入股带来的业务协同效应。考虑上半年业绩，我们下调盈利预测，19-21年归母净利润13.75/15.88/19.42亿元（前值13.82/16.00/19.65），参考可比公司2019年平均P/E17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价，给予公司19-21x P/E，对应目标价8.17-9.03元，维持“买入”评级。
　　2Q19收入转暖，经营性现金流大幅改善
　　19Q2公司实现营收同比增速12%，首次走出行业融资困难导致的经营环境恶化状态，扭转连续四季度收入负增速（-12.4%/-12.6%/-34.6%/-21.3%）。19H1特许经营收入5亿，同比增长26%；值得注意的是公司梳理存量项目保障盈利质量，BOT项目相比2018年底有所减少。上半年公司新增EPC订单67个，期末在手订单未确认收入176亿元，是2018年收入的1.5倍，保障公司下半年增长。业务结构优化+审慎投资+运营资金管理加强，带动公司经营活动现金流量净额转正，同比增加108.9%。
　　中交集团持股+管理层股权激励，收入增长双驱动
　　新入股东与管理层股权激励，有望助力公司恢复增长。6月公司签署股权转让协议，中国城乡成为公司二股东，持股10.2%，中国城乡控股股东为中交集团，公司有望依靠中交集团获得更多订单，协议中4名股东承诺碧水源19-21年归母净利润增速不低于10%/15%/20%；6月公司授予9名核心高管2000万份股票期权（总股本的0.63%，授予价4.64元/股）做股权激励。预计自三季度开始，公司的业务与业绩将逐步恢复和回升，公司全年业绩将得到有效恢复。
　　目标价8.17-9.03元，维持“买入”评级
　　根据19年半年报，我们判断公司处于利润拐点，收入增速回暖，财务费用高位将下。考虑到上半年业绩表现，我们适当下调盈利预测，19-21年EPS0.43/0.50/0.60元（前值0.44/0.51/0.61），归母净利润13.8/15.9/19.4亿（前值13.82/16.00/19.65），参考可比公司2019年平均P/E 17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价，给予公司19年19-21x P/E，对应目标价8.17-9.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：现金流状况恶化，核心团队流失等。