华泰证券-迈为股份-300751-19H1业绩符合预期，订单超预期-190825

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　　19H1业绩符合预期，订单增长超预期，上调盈利预测
　　公司发布2019年中报，上半年实现营收6.21亿元/+74.2%，收入符合预期；归母净利润1.24亿元/+38.4%，扣非后1.08亿元/+23.9%，业绩增速接近预告上限。产品持续领先，订单增长超预期。盈利水平短期承压，中长期有望回升。上调盈利预测，预计19-21年EPS为4.93/7.11/8.93元，PE为31/22/17倍。调整目标价至162.85~182.59元，对应19年PE估值33~37倍，维持“增持”评级。
　　产品持续领先，订单增长超预期，上调19-21年收入预测
　　我们上调公司19-21年收入预测至13.95/19.52/23.33亿元，分别上调3%/22%/26%，调整理由如下：1）产品性能全球领先，继续占据国内新增市场份额的首位，19H1丝网印刷成套设备收入4.87亿元/+59.3%，单机收入1.19亿元/+168.2%；2）在手及新增订单均大幅增长，期末存货/发出商品/预收款分别为18.2/13.9/11.2亿元，较年初分别上升42%/28%/28%；3）新产品年内可确认部分收入，光伏激光设备及叠瓦组件设备在手订单合计3.16亿元；4）募投项目一期工厂下半年投产，公司预计二期工厂20年投产，解决产能瓶颈和提升交付能力，在手订单消化有望加速。
　　盈利水平短期承压，中长期有望回升
　　19H1毛利率为32.4%/-11.0 pct，19Q2单季毛利率再次下探至32.2%，自17Q4开始已连续6个季度环比下滑。公司盈利水平短期内恐继续承压，主要原因有：1）低毛利外协设备购置占比上升；2）每条成套设备配备单机数量增加，导致整线成本上升；3）光伏行业降本增效，公司巩固市占率，未对售价大幅调整；4）新产品以性价比攻占市场，在手订单毛利率偏低。中长期盈利水平有望回升，或将取决于：1）研发投入加大后，产品性能优化，以获得较高溢价；2）生产规模扩大，集中采购降低采购成本。
　　上调盈利预测及目标价，维持“增持”评级
　　预计公司19-21年归母净利润为2.57/3.70/4.65亿元，分别上调1.5%/24.4%/33.0%，对应EPS为4.93/7.11/8.93元，PE为31/22/17倍。公司竞争优势显著，受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，订单持续性强。可比公司2019年PE平均值为25.48倍，调整公司2019年PE估值至33~37倍（原值30~33倍），相对可比公司溢价率30%~45%（原值27%~40%），对应目标价162.85~182.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏行业景气度大幅下滑；产业政策变化超出预期；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险；毛利率回升不及预期。