民生证券-教育行业周报：国家支持职业教育，政策或将再加码，坚定看好职教行业-190826

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　　本周随笔·跟谁学中报扭亏为赢，销售费用大幅上涨
　　8月22日，跟谁学发布了2019年半年度财报。实现净收入为6.23亿元人民币，较去年同期的1.16亿元人民币增长437.9%。其中学费收款为8.995亿元人民币，较去年同期的1.676亿元人民币增长436.8%。毛利率从去年同期的59.2%提升至70.6%。营业利润为5895万元人民币，而去年同期为营业亏损470万元人民币。净收入扭亏转盈主要原因是K12业务正价课学费的上调及付费人次的增长。新东方在线的销售费用从2018财年的2.24亿元增加98.2%，至2019财年的4.44亿元，其中主要的投入是用于推广大学课程设置及K12分部且主要是线上媒体推广费用的大幅增加。对应财报期内，大学教育分部付费学生人次约130万人，同比增长11.7%。K12分部付费学生人次由2018财年的18.5万增至2019财年的57.2万，同比增加209.2%。
　　具体而言，跟谁学虽然相比于新东方在线付费总人次130万人仍有较大差距，但仅对比K12分部付费学生人次，跟谁学的数量已超过新东方，与此同时总付费人数的大幅度增长也印证了在线教育的教学模式正持续受到广大家长的认同。总体看，现阶段的在线教育仍是以亏损为主，获客成本日益上涨是行业常态。但随着在线教育接受程度是上升，用户数量的快速增加，提高用户转化率和客单价，将促使公司扭亏为盈。从跟谁学和新东方在线K12分部的营收及付费用户增速看，K12教育仍将是在线教育行业最大的蛋糕，因此短期内仍将面临价格战和销售费大幅上升。
　　行业观点
　　关注本周习近平总书记考察张掖市山丹培黎学校，表示解决教育公平问题，关键是要发展教育，特别是职业教育。实体经济发展需要大量专业技术人才，需要大批大国工匠。职业教育大有可为。并表示“发展职业教育，我支持你们！”领导人再次重申支持职业教育发展，可见职教重要性在不断提升。我们判断，未来职业教育领域将再迎政策利好加码。目前，国际形势复杂，经济面临下行风险，稳就业将是国家重要任务之一，职业教育产业能有效缓解就业压力，未来有望持续受益政策红利释放，行业景气度将持续提高。重申看好职业教育产业，推荐中公教育、开元股份。港股职业教育，关注中国东方教育、民生教育、中教控股、新高教集团。其他推荐三盛教育、立思辰、拓维信息。
　　板块表现：
　　本周，中证教育指数上涨4.20%，沪深300上涨2.97%，创业板指上涨3.03%。
　　年初至今，中证教育指数上涨11.34%，沪深300上涨26.91%，创业板指上涨29.19%。
　　行业新闻：
　　1、针对培训乱象再出新招，广东出台校外培训合同范本；2、首部儿童网络保护法立法出炉，中央网信办发布规定保护儿童个人信息；3、【懒人周末】学前教育法草案初步形成；“依法治理校闹意见”发布；4、美国STEM教育公司Sphero收购同行LittleBits，曾与星球大战合作。
　　风险提示
　　行业政策变动风险;外延布局不及预期风险。