川财证券-上海沪工-603131-航空航天业务运营良好，综合毛利率如预期修复，下半年仍有空间-190826

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　　事件
　　公司发布2019年中期报告，2019年中期实现营业收入3.67亿元，同比增加6.91%；实现毛利0.98亿元，同比增长5.54%；实现归属母公司净利润0.25亿元，同比增长55.55%。
　　点评
　　公司2019年第二季度综合毛利率加速修复，全年毛利率修复仍有空间
　　2019年4-6月，公司实现总营业收入2.00亿元，同比增长5.39%；毛利0.56亿元，同比40%的增长，与一季度毛利同比增长27.27%相比，增速上升了12.73个百分点；归母净利润0.15亿元，同比增长-1.73%。因为公司军工业务在2018年并表低于预期，且主要集中在四季度，当前的收入和利润都主要来自于智能制造主业，公司原有主业综合毛利率水平如预期修复。考虑高毛利率的航空航天业务收入在2019年将完全并表，公司综合毛利率水平修复仍有空间。
　　公司相关智能制造业务受制于产能，太仓生产基地建设进度基本符合预期
　　太仓生产基地预计2019年建成2020年投产，基地将专注中高端自动化（智能）成套设备的生产，可以有效突破青浦基地的产能瓶颈。公司一直聚焦切割和焊接核心工艺，未来盈利模式将从卖设备转变为输出核心加工能力，2019年是公司业务布局成型的元年。
　　公司航空航天业务生产经营情况符合预期
　　北京航天华宇是公司的航天业务核心平台，主营业务是航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务，以及其他相关航天产品的生产组装。北京华宇原有业务生产产能利用率维持高位，上半年经营效果符合预期，航天华宇参与的外贸出口型号航天器进展顺利；江西南昌小蓝生产基地建设顺利推进，预计2019年底达到投产状态。沪航卫星公司的卫星总装业务已有加工部件交付，与航天八院的合作顺利向前推进。
　　盈利预测
　　根据中报信息，我们上调盈利预测，预计公司2019-2021年，可实现营业收入11.54、15.06和21.10亿元，归属母公司净利润1.21、1.78和2.67亿元，总股本3.18亿股，对应EPS0.38、0.56和0.84元。2019年8月26日，股价14.78元，对应市值47亿元。2019-2021年PE约为39、26和18倍，最新PB为4.07倍。2019年是公司业务布局明朗的一年，2019年底太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司2020业绩增长，公司将从2019年进入3-5年的高增长期，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：建设进度低于预期，收入增长低于预期，毛利率修复低于预期。