兴业证券-振华科技-000733-振华通信出表致营收减少，元器件强势增长推高业绩-190826

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收21.73亿元，同比减少28.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长33.75%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长38.21%；非经常性损益3487万元，其中政府补助3302万元。
　　低毛利率业务子公司振华通信5月份起不再纳入合并报表范围，其1-4月实现收入3.22亿元，同比减少11.22亿元，降幅77.7%。2019H1分主营业务，整机及系统营收3.28亿元，同比减少77.79%，毛利率5.72%，提升1.80pct；新型电子元器件营收18.31亿元，同比增长19.66%，毛利率47.40%，提升6.32pct。新型电子元器件营收占比84.26%，公司聚焦高毛利率业务发展，盈利能力提升显著。上半年公司整体毛利率41.03%，同比大幅提升18.2pct；毛利8.92亿元，在营收减少28.08%的情况下反增加了2.02亿元，增幅29.28%，成为利润大幅增长的主要原因。期间费用合计5.87亿元，同比增加1.16亿元，增幅24.76%，低于毛利增速。
　　公司聚焦新型电子元器件业务高质量发展，进一步增强核心竞争力，提高公司在国家国防自主可控和信息安全领域的保障能力，提升在国产化替代关键领域的话语权。员工股票激励期权若实施将提升公司更大发展潜力。
　　盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.91元/股，对应PE为27/22/18（2019/08/23）倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，需求增长不及预期；振华通信对公司欠款约2.1亿元无法偿还。