中泰证券-迪安诊断-300244-检验服务盈利能力持续提升，报表质量加速改善-190827

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　　投资要点
　　事件：公司公告2019年中报，实现营业收入39.94亿元，同比增长35.17%，归母净利润2.48亿元，同比增长21.51%，扣非净利润2.28亿元，同比增长17.52%。
　　实验室陆续进入收获期，报表质量加速改善。2019Q2单季度实现营业收入21.59亿元，同比增长23.65%，归母净利润1.75亿元，同比增长24.16%，扣非净利润1.59亿元，同比增长18.24%，在财务费用进一步提高下实现较Q1环比明显加速，我们认为主要原因是实验室业务逐步进入收获期，多数实验室在规模效应下逐步进入盈利阶段导致；与此同时，公司应收账款同比增长26.72%，慢于收入增速，2019H1经营性现金流-4786万元，较2018H1的-1.45亿元同比改善明显，报表质量持续提高。
　　第三方实验室扭亏趋势显著，合作共建快速推进。2019H1公司产品业务实现收入26.22亿元，同比增长43.98%，诊断服务业务实现收入13.18亿元，同比增长21.05%，公司共计39家实验室（含一家CRO实验室），上半年19家实现盈利，我们预计全年盈利实验室有望增加到24家，实验室合并口径利润9400万元，净利率7%，较2018年底的6.2%有显著提高，减亏/逐步盈利趋势显著；与此同时，公司继续快速推进合作共建，合作共建业务规模预计同比增长超过40%，上半年新增3家精准中心，目前已建设成10余家精准中心。
　　持续加码高端精准诊断技术平台，在NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思上半年完成8个产品注册/备案，与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发；NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用，受到客户高度认可，已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约，公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效，未来有望进入收获期。
　　盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元，同比增长34.51%、22.37%、21.25%，归母净利润4.91、6.26、8.06亿元，同比增长26.41%、27.43%、28.82%，对应EPS为0.71、0.91、1.17，目前公司股价对应2019年32倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，财务指标有望持续好转，我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE，合理价格区间为24-28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险。