东吴证券-绿地控股-600606-销售平稳，回款提升，业绩超预期-190826

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　　事件：
　　绿地控股发布2019年半年报：2019年上半年公司实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%；归母净利润89.87亿元，同比增长48.40%；基本每股收益0.74元/股。
　　点评
　　业绩超出市场预期，盈利水平进一步提升。2019年上半年公司实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%；归母净利润89.87亿元，同比增长48.40%，公司保持“稳中快进”的发展势头；加权平均净资产收益率12.04%，同比提升2.81个百分点。公司上半年实现结算毛利率15.2%，同比提升0.2个百分点；其中房地产业务毛利率27.97%，同比提升1.86个百分点，持续保持提升；净利率5.6%，同比提升0.4个百分点。公司预收账款3597.80亿元，同比增长21.78%，未来业绩增长可期。
　　销售小幅增长，投资保持稳健。2019年1-6月，公司实现销售面积1487.1万平方米，同比增长10.2%；销售金额1676.85亿元，同比增长3.1%；已完成全年4500亿元销售目标的37%。公司聚焦一线城市溢出地区、二线省会城市、地级市高铁站等重点地区，上半年新获取项目58个，新增项目权益建面1968万平方米，同比减少9%；权益地价459亿元，同比增长9%，拿地均价仅2332元/平米，拿地均价仅占销售均价的26%，有效保障未来毛利情况。上半年公司回款金额1319亿元，回款率达79%，较2018年底提升2个百分点。
　　严控杠杆，融资渠道多样化。公司上半年从加快项目周转和结转、加强应收账款回收、控制有息负债规模等多个方面着手，着力降低资产负债率。截止19年6月底，公司资产负债率为88.30%，扣除预收账款后负债率为52.4%，同比分别下降0.68个百分点和3.91个百分点。公司融资渠道多样化，成功发行13.5亿美元债，积极推进ABS融资，扩大授信规模。
　　投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年盈利预测分别为1.12、1.35、1.60元，对应估值分别为5.97、4.97、4.21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）。