国盛证券-捷昌驱动-603583-上半年高增持续，关注贸易摩擦影响-190827

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　　2019H1，公司营收/净利润同比分别增长36%、43%。上半年，公司实现营收6.51亿元，同增36.01%；归母净利润1.51亿元，同增42.63%；扣非净利润1.29亿元，同增22.97%。Q2单季，公司营收/归母净利润同比增长24.73%、43.20%。利润增速高于收入端，主要是软件销售增值税即征即退等其他收益增加。产品综合毛利率为41.88%，维持平稳。
　　销售/管理/研发费用率均提升，利息收入贡献，财务费用率降低。2019H1，公司销售费用率较去年同期提升1.85%，市场推广持续加强；管理费用率提升0.76%，规模扩张阶段，日常经营成本提升。当期，公司研发费用为0.35亿元，同比增长65.06%，新品研发力度加大。利息收入贡献，上半年，公司财务费用为-391万元，增厚利润。
　　中美贸易摩擦影响下，下半年公司毛利率预期下滑。2018年，公司海外收入占比总营收份额近80%，且以美国市场为主。受贸易摩擦影响，公司出口美国产品所加征的关税，自5月份起，由10%提升至25%，其直接影响公司产品盈利能力。预期下半年，公司将面临综合毛利率下滑压力。公司正通过海外设厂等方式减少中美贸易摩擦对公司的影响，若后续有效措施逐步落实，则贸易摩擦对公司业绩的影响有望趋弱。
　　赛道优质+横向可拓展空间大，看好公司长期发展。公司目前是国内线性驱动行业唯一一家上市公司，把握北美升降办公桌市场增长机遇，有望实现快速发展；国内升降办公桌市场尚处于起步阶段，是公司长期成长的新阵地。线性驱动具备通用零部件属性，目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场，成长弹性进一步提升。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.70亿元，3.32亿元，4.18亿元，EPS分别为1.5、1.9、2.4元/股，对应当前股价PE分别为22.7、18.4及14.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。