东吴证券-中南建设-000961-负债结构优化，业绩增长靓眼-190826

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　　事件
　　中南建设发布2019年半年报：2019年上半年公司实现营业收入233.2亿元，同比增长52%；归母净利润13.1亿元，同比增长42%，基本每股盈利0.35元。
　　点评
　　业绩增长靓眼，未来业绩储备丰厚。2019年上半年公司实现营业收入233.2亿元，同比增长52%；归母净利润13.1亿元，同比增长42%。营收增长快速增长主要由于房地产结算规模大幅提升，同时建筑业务完工明显增加；由于结算结构的差异，公司上半年毛利率19.91%，同比下降2.31个百分点；权益净利率5.63%，同比下降0.43个百分点。截至2019年6月末，公司预收账款达1283亿元，同比增长39%，是2018年全年营收的3.2倍，未来业绩增长有保障。
　　销售可观，投资审慎，持续完善全国布局。2019年上半年公司实现销售金额812亿元，同比增长24%，销售面积645万平方米，同比增长24%。从拿地来看，公司上半年新进入济南、厦门、揭阳等城市，新增项目27个，拿地建面达420万平米，同比减少63%，面积口径的拿地销售比为65%，新增项目平均地价约6300元/平方米，较去年全年4300元/平方米的地价水平明显提高。公司土储规模持续扩张，截止2019年6月末，公司共有325个项目，在建开发项目建面达3214万平米，未开工项目建面达1309万平米。在全部未来可竣工的4523万平方米项目资源中，一二线、三四线面积占比分别为39%、61%。
　　经营性现金流良好，负债结构优化。2019年上半年公司经营性现金流入580.1亿元，是一年内到期的有息负债的3.3倍；公司销售回款情况良好，货币资金249.45亿元明显超过一年以内要偿还的全部有息负债。
　　截至2019年6月末，公司资产负债率91.23%，剔除预收账款之后的其他负债占总资产比例仅43.35%，较18年末下降1.62个百分点，实际经营风险较小。
　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币，对应PE分别为6.80、3.97、3.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。