光大证券-山东钢铁-600022-2019年中报点评：日照基地投产增厚营收规模，降本增效仍待优化-190826

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　　◆公司发布2019年中报，日照基地投产显著增厚钢铁产量和营收规模。山东钢铁2019年上半年实现营业收入324亿元，同比增长30%；板卷材产品营收同比增长180%。公司营收显著增长的主要原因是日照精品钢基地已逐步投产，公司2019H1粗钢产量626万吨，同比增长25%。
　　◆2019H1净利同比下降66%，降本增效仍有很大改善空间。虽然公司2019H1粗钢产量和营收显著增长，但盈利水平却大幅下滑：公司2019H1实现归母净利润5.77亿元，同比下降66%，降幅11亿元。我们分析主要有两个原因：（1）钢铁行业景气度低迷，公司2019H1毛利率7.86%，同比下降3.1pct；（2）公司2019H1期间费用14.61亿元，同比增加7.3亿元；吨钢期间费用233元，同比增长61%。这反映了公司在日照基地投产伊始，各方面费用仍较高，降本增效优化空间较大。
　　◆2019Q2单季度盈利环比显著好转。公司2019Q2单季度实现营业收入185.12亿元，环比增长34%；实现归母净利润4.27亿元，环比增长183%；经营净现金流7.57亿元，环比转负为正；毛利率9.61%，环比增长4.1pct。二季度钢铁行业短暂景气度复苏，公司业绩有所改善。
　　◆日照精品钢基地盈利同比增长242%，未来仍有产量增长弹性。公司持股51%的日照精品钢基地，未来设计粗钢产量850万吨，目前仍处于持续建设过程中，钢产量有望继续增长。日照基地2019H1实现净利润3.15亿元，同比增长242%。未来随着日照基地产量进一步增长，以及经营逐步稳定后各项费用率的下降，盈利能力和成本控制能力有望提升。
　　◆长期盈利仍具挖潜空间，维持“增持”评级。我们预计未来三年钢铁行业景气度将整体下降，因此调低公司2019-2021年预计归母净利为12.66亿元、12.22亿元、11.75亿元，对应EPS分别为0.12元、0.11元、0.11元。公司日照基地仍将释放产量弹性，公司降本增效亦有空间，预计公司长期盈利水平有望相比行业更稳健，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：日照精品钢基地后期建设进程可能不及预期，影响公司产量和业绩释放；钢铁行业供给量过多，或下游行业景气度较弱，可能使钢价和钢铁行业盈利下行；公司生产安全风险等。